【公司研究】安车检测-深度报告：设备与服务双轮驱动打造汽车检测综合服务龙头-20200519[41页].pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 设备与服务双轮驱动，打造汽车检测综合服务龙头 安车检测（300572）深度报告 2020 年 05 月 19 日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 设备与服务双轮驱动设备与服务双轮驱动，打造汽车检测综合服务龙头，打造汽车检测综合服务龙头 2020 年 05 月 19 日 设备与服务双轮驱动设备与服务双轮驱动，打造汽车检测综合服务龙头打造汽车检测综合服务龙头。作

2、为我国机动车检测设备龙头，公司可提 供机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感遥测系统、智能驾驶员考试与培 训系统等一系列机动车检测设备。 2014 年至 2019 年， 公司机动车检测设备从 2.41 亿元增长至 9.72 亿元，年复合增速达到 32.17%。同时，公司机动车检测系统市占率多年来保持稳步增长， 2018 年公司机动车检测系统市占率达到 12.83%，相比 2012 年提升 4.75pct。随着公司竞争实 力的提升以及规模效应的增加，公司机动车检测系统市占率还有进一步提升空间。此外，公司 通过外延并购，开拓机动车检测站运营服务业务，机动车检测站运营业务有望成为业绩新

3、的增 长点。未来在检测设备与检测站运营服务的双轮驱动下，公司有望实现长期稳定成长。 机动车检测蓬勃发展机动车检测蓬勃发展，但但行业亟需整合行业亟需整合。目前我国机动车检测行业正处于快速发展期，主要有 以下驱动力： （1）2019 年我国机动车保有量达到 3.48 亿台，且还在稳定增长，对机动车的检 测需求不断提升； （2）随着我国在用车车龄的不断增长，检测频次增加也将拉动在用车检测需 求； （3）随着二手车交易的增加以及交易体系的逐步完善，二手车检测的需求量有望快速提升； （4） 机动车检测市场放开， 民营资本加速渗透， 检测站数量增长拉动检测设备需求增长。 目前， 日本、美国和欧洲每万辆汽车

4、拥有的检测站数量分别为 3.51 家、2.5 家和 2 家，而中国每万辆 汽车拥有的检测站数量为 0.59 家，我国检测站数量仍有较大的提升空间。截至 2018 年，我国 约有 1.2 万家机动车检测站，根据信达证券机械组测算，我国机动车检测市场规模约为 600 亿 元。目前我国机动车检测行业呈现“小散乱”的竞争格局，行业亟需整合。 对标欧美检测龙头，公司检测站运营增长潜力大对标欧美检测龙头，公司检测站运营增长潜力大。我们分析国外机动车检测龙头的成长路径发 现： （1）DEKRA 和 TUV NORD 等成立之初就从事机动车检测业务，Applus+和 OPUS 是从机 动车检测设备，通过并购方

5、式切入到检测站运营，从而成长为全球机动车检测龙头； （2）全球 机动车检测龙头均采用外延并购的方式进行扩张； （3）检测机构营收做大后，存在规模效应。 公司作为国内机动车检测设备龙头，有望复制全球机动车检测龙头 Applus+和 OPUS 的成长路 径，通过并购优质的机动车检测站资产，实现从检测设备向检测站运营的发展。2018 年，上市 公司并入了兴车检测，并正在对山东正直 5 家公司实施重大资产重组，并通过并购基金的方式 将中检集团纳入上市公司体系，未来上市公司有望通过持续的资本扩张，打造我国机动车检测 运营集团，并以机动车检测站为依托，对整个汽车后市场业务进行梳理和整合。 盈利预测与投资评

6、级：盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司 2020-2022 年摊薄 EPS 分别为 1.33、1.75 和 2.34 元，对应 2020 年 5 月 19 日收盘价（52.72 元/股）市盈率 40/30/23 倍，低于行业平均 水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：汽车销量实现快速增长；机动车感监测政策进一步加强；机动车检测站顺利完成 证券研究报告 公司研究深度研究 安车检测（300572.SZ） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 安车检测安车检测相对沪深相对沪深 300 表现表现 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.

7、00% 0.00% 10.00% 20.00% 安车检测沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2019.5.12019.5.19 9） 收盘价（元）收盘价（元） 52.72 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 38.25-75.98 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 15.84 总股本总股本(亿股亿股) 1.94 流通流通 A股比例股比例() 78.87% 总市值总市值(亿元亿元) 102 资料来源：信达证券研发中心 罗罗 政政 机械机械行业行业首席首席分析师分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮

8、箱： 本期内容本期内容提要提要: rQqPoPmPsPrQvMnPwOnRyQ6McMbRtRqQnPnNlOqQrMjMtRnMaQpPzQvPrQxOxNqQpP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 并购和整合。 风险因素：风险因素：汽车销量持续下滑；检测站收购整合不及预期；行业出现恶性竞争。 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 527.77 972.67 1,360.50 1,729.91 2,195.73 增长率 YoY % 28.17% 84.30% 39.87% 27.15% 26.93% 归属母公司净利润(百万

9、元) 125.30 188.70 257.72 338.00 452.94 增长率 YoY% 61.20% 50.60% 36.58% 31.15% 34.01% 毛利率% 49.04% 42.21% 42.62% 43.46% 44.83% 净资产收益率 ROE% 18.58% 22.24% 23.91% 24.46% 25.31% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.97 1.33 1.75 2.34 市盈率 P/E(倍) 81 54 40 30 23 市净率 P/B(倍) 14.41 11.45 9.02 7.03 5.43 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年

10、 05月19日收盘价 目 录 国内机动车检测龙头，业绩保持高增长 . 1 国内机动车检测行业综合服务龙头 . 1 业绩快速增长，现金流明显改善 . 2 竞争实力强，机动车检测市占率持续提升 . 4 机动车检测行业高速发展，行业面临整合需求 . 7 在用车车龄增长检测频次增加拉动在用车检测需求 . 7 机动车保有量增加，客观增加检测需求 . 9 二手车交易体系逐步完善，第三方检测意义凸显 . 10 检测市场放开，民营资本带动检测站增长 . 11 检测站成长空间大，但行业仍待整合 . 11 对标欧美检测龙头，开启行业资本整合之路 . 14 DEKRA：并购整合欧洲市场，加速全球化布局 . 14 T

11、UV NORD：开始布局中国业务 . 18 OPUS：从设备切运营，并购整合开启成长之路 . 19 Applus：持续增长的机动车检测龙头 . 22 安车：步步为营，并购整合初露锋芒 . 28 环保趋严，遥感监测设备仍存增长潜力 . 30 环保政策不断加码，遥感监测需求有望快速提升 . 30 遥感市场规模接近 100 亿，公司遥感业务成长空间大 . 31 盈利预测、估值与投资评级 . 33 盈利预测及假设 . 33 风险因素 . 33 表 目 录 表 1：公司主要产品 . 1 表 4：公司国内主要竞争对手 . 4 表 2：世界主流国家执行机动车年检制度. 8 表 3：我国机动车年检制度 . 9

12、 表 5：单个检测站的收入和利润测算 . 13 表 6：德凯发展历程 . 14 表 7：可比公司盈利及估值对比 . 20 表 8：Applus+auto 发展历程 . 25 表 9：国外可比公司 PE 估值 . 27 表 10：国外可比公司 PS 估值 . 27 表 11：遥感监测政策 . 31 表 12：遥感设备市场规模测算 . 31 表 13：可比公司盈利及估值对比 . 33 图 目 录 图 1：公司各主营业务收入 . 2 图 2：公司各主营业务占比 . 2 图 3：公司营业收入及增速 . 2 图 4：公司归母净利润及增速 . 2 图 5：公司综合毛利率 . 3 图 6：公司各业务毛利率

13、. 3 图 7：公司费用率 . 3 图 8：公司净利率 . 3 图 9：公司经营活动现金流净额 . 4 图 10：公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 . 4 图 11：汽车检测系统市场规模 . 5 图 12：公司汽车检测系统市占率 . 5 图 13：机动车检测企业营收比较 . 5 图 14：机动车检测企业归母净利润比较 . 5 图 15：机动车检测企业毛利率比较 . 6 图 16：机动车检测企业净利率比较 . 6 图 17：机动车检测企业归 ROE（摊薄）比较 . 6 图 18：机动车检测分类 . 7 图 19：我国机动车保有量 . 9 图 20：我国汽车保有量 . 9 图 21：201

14、9 年每千人汽车保有量 . 10 图 22：中国二手车销量 . 10 图 23：各国每万辆汽车拥有的检测站数量 . 12 图 24：德凯集团营收及增速 . 15 图 25：德凯集团营收及增速 . 16 图 26：德凯集团利润率 . 16 图 27：德凯集团各地区收入占比 . 17 图 28：德凯全球各地员工数量 . 17 图 29：德凯集团各业务收入占比 . 17 图 30：德凯集团汽车检测业务收入及增速 . 17 图 31：杭州汉德营收及增速 . 19 图 32：杭州汉德利润总额及增速 . 19 图 33：OPUS 营收及增速 . 20 图 34：OPUS 净利润 . 21 图 35：201

15、9 年 OPUS 各地区营收占比 . 21 图 36：OPUS 员工数量 . 22 图 37：OPUS 人均收入 . 22 图 38：OPUS 各业务占比 . 22 图 39：OPUS 检测站数量 . 22 图 40：Applus+营收及增速 . 23 图 41：Applus+净利润及增速. 23 图 42：2019 年 Applus+各地区收入占比 . 23 图 43：Applus+主要业务部门. 24 图 44：2019 年按照收入划分各业务占比 . 24 图 45：2019 年按照营业利润划分各业务占比 . 24 图 46：Applus+ Auto 营收及增速 . 26 图 47：App

16、lus+ Auto 营业利润及增速 . 26 图 48：Applus+ Auto 营业利润率 . 26 图 49：中检集团汽车检测股份公司营收 . 28 图 50：中检集团汽车检测股份公司净利润 . 28 图 51：山东正直营收营收 . 29 图 52：山东正直净利润 . 29 图 53：机动车尾气排放遥感监测示意图 . 30 图 54：机动车遥感监测主要优势 . 30 图 55：固定式机动车尾气遥感检测系统 . 32 图 56：移动式机动车尾气遥感检测系统 . 32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 国内机动车检测龙头，业绩保持高增长 国内机动车检测行业综合服务龙头 公司是国内机动车检测

17、行业公司是国内机动车检测行业综合服务龙头综合服务龙头。公司主要业务包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感遥 测系统、智能驾驶员考试与培训系统等。公司向机动车检验机构提供机动车检测业务解决方案、向各类汽车制造厂提供新车 下线检测系统、向政府行业管理部门提供行业监管解决方案、向社会培训机构提供驾驶员考试系统解决方案、向维修行业提 供智能的维修行业服务与管理解决方案、向政府环境管理部门提供环境监测解决方案。同时，公司通过并购、成立合资公司 以及成立产业基金等方式将业务拓展至机动车检测站运营服务。 表表 1：公司主要产品：公司主要产品 产品类别产品类别 具体产品具体产品 产品介绍产品

18、介绍 应用领域应用领域 机动车检测系统 安检系统 检测机动车行驶安全性项目 机动车检验机构、维修企业、 二手车评估机构等 环检系统 检测机动车行驶尾气排放状况 综检系统 检测营运车辆的安全、经济、动力性能等 新车下线检测系统 根据客户需求定制化设计，满足不同车辆的下线检测需求 各类汽车制造厂、科研机构等 检测行业联网监管 系统 安检联网监管系统 实现公安管理部门与机动车安全技术检验机构的联网监督与管理 机动车检测、维修行业的联网 监督与管理 环检联网监管系统 实现环保管理部门与机动车环保检验机构的联网监督与管理 综检联网监管系统 实现交通管理部门与汽车综合性能检验机构的联网监督与管理 维修企业

19、联网监管系统 实现交通管理部门与二类以上维修企业的联网监督与管理 机动车尾气遥感遥 测系统 固定式机动车尾气遥感遥测 系统 固定于道路两侧，可以对在单向和双向多车道上行驶车辆的排气污染物进行 实时遥感监测的系统 城市机动车排放污染监测监控 管理 移动式机动车尾气遥感遥测 系统 灵活安臵于道路两侧，可以对在单向和双向多车道上行驶车辆的排气污染物 进行实时遥感监测的系统 智能驾驶员考试与 培训系统 智能驾驶员考试系统 采用新的虚拟传感器技术的全方位解决方案，可直接输出科目二、科目三在 场地及道路考试中的判定结果 车管所、驾驶考试培 训学校 智能驾驶教练机器人训 练系统 集智能教学、智能评判与安全防

20、护于一体，将普通教练车与智能系统相结合， 实现无教练培训、安全培训 资料来源：公司年报， 信达证券研发中心 机动车检测系统业务占主导地位。机动车检测系统业务占主导地位。公司主要业务包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车检测服务、环境检测 以及驾考系统等，其中机动车检测系统占据主导地位，2019 年机动车检测系统实现营收 9.14 亿元，同比增长 86.78%，在营 93.98%。公司第二大业务是检测行业联网监管系统，2019 年检测行业联网监管系统实现营收 0.37 亿元，同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 比增长 15.60%，在营收中的占比为 3.82%。其他如机动车检测服

21、务、环境检测以及驾考系统等业务目前规模相对较小。 图图 1：公司各主营业务收入公司各主营业务收入（单位：单位：亿元）亿元） 资料来源：公司年报， 信达证券研发中心 图图 2：公司各主营业务占比公司各主营业务占比 资料来源：公司年报, 信达证券研发中心 业绩快速增长，现金流明显改善 2019 年业绩保持快速增长。年业绩保持快速增长。 2019 年公司实现营收 9.73 亿元， 同比增长 84.3%， 实现归母净利润 1.89 亿元， 同比增长 50.6%。 2019 年业绩继续保持快速增长主要是机动车检测业务实现了较快了增长。2020 年一季度实现营收 1.06 亿元，同比下降 13.31%，实

22、现归母净利润 0.15 亿元，同比下降 50.4%。2020 年一季度业绩出现下滑主要为受新冠肺炎疫情的影响，下游客 户推迟复工复产，客户项目无法如期完成安装、调试及验收。 图图 3：公司公司营业收入及增速营业收入及增速 资料来源：公司年报， 信达证券研发中心 图图 4：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：公司年报, 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 机动车检测系统毛利率有所下滑。机动车检测系统毛利率有所下滑。2019 年公司综合毛利率为 42.42%，同比下降 6.83pct；其中机动车检测系统毛利率为 42.31%，同比下降 6.36pct；检测行业联

23、网监管系统毛利率为 57.06%，同比增长 2.3pct；环境监测和驾考系统毛利率分别为 22.27%和 36.99%。我们预计机动车毛利率下滑主要是环检升级，上游原材料供应紧张，导致成本上涨。 图图 5：公司公司综合毛利率综合毛利率 资料来源：公司年报， 信达证券研发中心 图图 6：公司各业务毛利率公司各业务毛利率 资料来源：公司年报, 信达证券研发中心 净利率有所下滑。净利率有所下滑。2019 年公司三费合计为 23.67%，同比下降 2.59pct，其中销售费用率和财务费用率均略有增长，管理费用 率同比下降了 3.78pct；虽然费用率有所下降，但是由于毛利率同比有较大下滑，因此净利率还是出现了下滑。2019 年公司 净利率为 18.95%，同比下降 4.74pct。 图图 7：公司公司费用率费用率 资料来源：公司年报， 信达证券研发中心 图图 8：公司净利率公司净利率 资料来源：公司年报, 信达证券研发中心 现金流同比改善。现金流同比改善。2019 年公司经营活动现金流净额为 2.28 亿元，同比大幅改善；公司现金流改善一方面是由于净利润快速 /营业收入同比有所改善，2019 年公司