【研报】汽车检测行业深度：从国五到国六汽车检测有望迎东风-20200907（23页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从国五到国六，汽车检测有望迎东风 汽车检测行业深度 近年汽车检测市场近年汽车检测市场稳步稳步发展发展，未来天花板极高，未来天花板极高。 1）受益于汽车保有量增长和在用车车龄的增长，汽车检测市场表现出稳定的高增长态势，根据中商产业研究院的数据，由2015 年的 218 亿增长至 2019 年的 339 亿，年均复合增速达11.67%。2）据世界银行数据显示，2019 年全球 20 个主要国家的千人汽车保有量中，我国千人汽车保有量仅 173 辆，相比之下美国为 837 辆。以发达国家平均水平 2.5 个/万辆为标准，我国需要车检站数量高达 6.5 万个，远高

2、于现存量。 从国五到国六，检测费用显著提升，从国五到国六，检测费用显著提升，根据测算根据测算预测预测至至 2 2022022 年年理论理论市场规模市场规模将达到将达到 6 60000 亿左右。亿左右。 1） “国六 a”于 2020 年 7 月 1 日执行，而比“国六 a”更加严格的“国六 b”将于 2023 年 7 月 1 日开始执行，相较于“国五”的排放标准大幅度趋严，因此“国六”的校测费用相较于“国五”也有一个显著提升，整体而言，从国五到国六，乘用车费用约增加 50%，商用车检测费用增加 30%。2）我国汽车保有量不断提升，2011-2019 年 CAGR 达 11.9%，在用车强制性检

3、测市场我们预计 2020-2022 年的汽车在用车强制性检测市场规模分别为 485、537、599 亿元；2）在非强制性检测领域，二手车交易活跃，有望市场扩容，2015-2019 年交易量 CAGR 达12%，累计交易金额总数 CAGR 达 14%。3）新车下线检测领域，近期汽车销量回暖叠加新能源汽车销量中长期趋势向上，这块对汽车检测的市场需求仍有拉动。 投资建议：投资建议： 政策推动汽车检测行业不断向前，同时电动化、智能化等趋势将带来分化，我们判断行业进入重组洗牌阶段，分散的市场显现集约化趋势，具备研发能力的优质龙头企业将迎来市场机遇，推荐机动车检测全流程覆盖，并购进入检测运营服务的安安车检

4、测车检测（华西机械&汽车团队联合覆盖） ，其他受益公司包括：其他受益公司包括：中航电测中航电测、南华仪器南华仪器等。等。 风险提示风险提示： 强制性检测政策变更风险；车检站投资回报降低风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S1120519120002 联系人：田仁秀联系人：田仁秀 邮箱： 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元）

5、 评级评级 2012018A8A 2019A2019A 2 2020020E E 20202121E E 20201818A A 2019A2019A 202020E20E 202021E21E 300572.SZ 安车检测 72.10 增持 0.65 0.97 1.34 1.83 110.92 74.33 53.81 39.40 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所。注：安车检测为华西机械&汽车团队联合覆盖 -9%1%11%21%31%42%2019/092019/122020/032020/062020/09专用设备沪深300证券研究报告|行业深度研究报告

6、仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 09 月 07 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 汽车检测市场，稳步成长的赛道 .4 1.1. 行业规模稳步增长，近 5年复合增长率达到 11.67% .4 1.2. 对比海外市场，国内市场空间仍巨大.6 1.3. 政策红利逐步释放，检测价格上涨 .7 2. 多因驱动，预计 2021年强制检测理论市场超 500亿元 . 10 2.1. 在用车强制检测市场：汽车保有量增长保驾护航. 10 2.2. 在用车非强制检测市场：二手车交易活跃，有望市场扩容. 12 2.3. 新车下线检测:

7、销量回暖+新能源汽车. 14 3. 市场格局与发展方向：进入重组洗牌期. 16 3.1. 市场格局：国产企业不断崛起 . 16 3.2. 未来发展趋势：智能化、联网化、整合化等 . 17 4. 国内市场格局与主要企业 . 18 4.1. 安车检测：机动车检测全流程覆盖，并购进入检测运营服务 . 18 4.2. 中航电测：智能交通业务转型升级 . 19 4.3. 南华仪器：排放物检测研发实力强劲. 20 5. 风险提示. 21 图目录 图 1 汽车检测市场规模稳步上升.4 图 2 汽车检测项目 .5 图 3 机动车检测产业链.5 图 4 机动车检测主要可分为在用车检测和新车下线检测等，前者又可分

8、为强制性检测和非强制性检测 .5 图 5 2019 年世界主要国家千人汽车保有量中国位居后游(辆) .6 图 6 各国每万辆车拥有的检测站数量（个）.7 图 7 预计中国平均车龄还将继续提高 .7 图 8 行业内主要公司大多数 2017 年营收增速加快（万元）.8 图 9 NHAT-610 柴油车排气分析仪.9 图 10 中国汽车保有量稳步增加 . 11 图 11 中国车龄结构 . 11 图 12 二手车交易平台检测主为排除重大事故车 . 13 图 13 二手车检测偏好：第三方检测公司占比 15%. 13 图 14 二手车交易量逐年上涨 . 14 图 15 二手车交易额稳步增长 . 14 图

9、16 二手车交易市场车龄增长 . 14 图 17 新能源汽车销量有所降温 . 15 图 18 新能源汽车产量有所滑坡 . 15 图 19 中国汽车销量同比增速出现回暖态势. 16 图 20 中国汽车产量同比增速转正. 16 图 21 安车检测收入保持强劲增长. 18 图 22 安车检测归母净利润近三年维持高速增长 . 18 图 23 安车检测净利率、毛利率 . 19 图 24 中航电测收入逐年增长 . 20 图 25 中航电测归母净利润增速近几年超 50% . 20 图 26 中航电测毛利率、净利率波动上涨 . 20 图 27 南华仪器 2019年收入飙升. 21 图 28 南华仪器归母净利润

10、 2019年激增 . 21 图 29 南华仪器毛利率、净利率 2019 年大幅上涨. 21 qRmPrMrMoMrQsOqNyQzQpMaQ9R7NsQrRtRoOjMmMzQeRrRwP7NpPwOvPsPsOxNtQoO 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表目录 表 1 汽车检测费用上涨（元/辆） . 7 表 2 国六排放标准检测项目变动拉动检测设备费用上升 . 9 表 3 京津冀及周边地区遥感监测设备数量尚存缺口 . 10 表 4 国内机动车年检制度 . 11 表 5 汽车在用车强制性市场检测预测：2021年可超 500亿元 . 12 表 6 4S

11、店检测价格 . 13 表 7 行业内主要公司业务 . 17 表 8 车检设备及系统供应企业并购或投资车检站 . 18 表 9 石家庄华燕检测主要财务数据（万元） . 19 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.汽车汽车检测市场检测市场，稳步成长的，稳步成长的赛道赛道 1.1.1.1.行业规模稳步增长行业规模稳步增长，近近 5 5 年复合增长率达到年复合增长率达到 1 11 1. .6767% % 汽车检测最初由汽车维修技术衍生而来，是为确定汽车技术状况或工作能力而进行的检查，随着汽车使用时间的延长(或行驶里程的增加)，其零件逐渐磨损、腐蚀、变形、老化

12、，以及润滑油变质等，致使配合副间隙变大，引起运动松旷、振动、发响和漏气、漏水、漏油等，造成汽车技术性能下降。受益于汽车保有量增长和在用车车龄的增长，汽车检测市场表现出稳定的高增长态势，根据中商产业研究院的数据，由2015 年的 218 亿增长至 2019 年的 339 亿，年均复合增速达 11.67%。 图 1 汽车检测市场规模稳步上升 资料来源：中商产业研究院，华西证券研究所 汽车检测在安全故障排除、尾气防治、节能减排等方面扮演着“守门人”的角色，有安全性检测、可靠性检测、动力性检测、经济性检测、噪声和废气排放状况检测等项目。 21825227630533902468101214161805

13、010015020025030035040020152016201720182019汽车检测市场规模（亿元,左轴）YOY(%，右轴) 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 2 汽车检测项目 图 3 机动车检测产业链 资料来源：公开信息整理，华西证券研究所 资料来源：安车检测招股说明书，华西证券研究所 随着时间推移，汽车检测被赋予了更深的内涵，由最初的维修检测扩展至在用车检测和新车下线检测。 （1）在用车检测在用车检测：针对后市场和个人消费者，为存量市场。强制检测强制检测费用相对较低，一般在 100-600 元/辆，主要包括安全检测、环保性检测（尾气排污检

14、测）和综合检测；非强制性检测非强制性检测主要包括维修检测、二手车检测、主动检测、保险检测等，目前尚不成熟，后期随着政策法规完善以及相关商业模式逐步成熟将迎来巨大成长空间。 图 4 机动车检测主要可分为在用车检测和新车下线检测等，前者又可分为强制性检测和非强制性检测 资料来源：安车检测招股说明书,华西证券研究所 （2）新车下线检测：主要针对整车厂（企业） ，为增量市场，包括强制性检测与研发性检测，检测费用相对较高，一般在 100-300 万元/款。为确保整车的性能和达标，整车装配完成后，要在整车检测线上对主要性能、OBD 以及环保进行检测， 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部

15、的重要法律声明 6 并进行必要的调整。近几年新能源汽车的补贴红利、特种车辆的生产为新车下线检测带来了更多的市场。 此外，联网监管系统也成为新增长极，也为汽车检测创造了机遇。 1.2.1.2.对比海外市场，国内对比海外市场，国内市场市场空间仍巨大空间仍巨大 目前目前国内国内千人汽车保有量千人汽车保有量仍仍低。低。据世界银行数据显示，2019 年全球 20 个主要国家的千人汽车保有量中，我国千人汽车保有量仅 173 辆，位列后游。 检测站检测站供给缺口亟需填补供给缺口亟需填补。我国检测站数目由 2011 年的 6000 余家增长至 2019年的 1.3 万余家，虽然检测站数量翻倍，但国内每万辆车对

16、应的检测站量远低于国外，同时在机动车检测技术实力、服务能力皆有较大的提升空间。以发达国家平均水平2.5 个/万辆为标准，我国需要车检站数量高达 6.5 万个，远高于现存量。 图 5 2019 年世界主要国家千人汽车保有量中国位居后游(辆) 资料来源：世界银行，华西证券研究所 在用车车龄仍有成长空间。在用车车龄仍有成长空间。2018 年我国平均车龄仅 4.9 年，而成熟汽车如美国、欧盟汽车市场平均车龄是我国的 2 倍有余，其中美国平均车龄目前处于稳定水平，2016/2017/2018/2019三年分别为 11.6/ 11.7/ 11.7/11.8 年。 837747695670591589579

17、5694333733502972091991781741738764220100200300400500600700800900美国澳大利亚意大利加拿大日本德国英国法国马来西亚俄罗斯巴西墨西哥沙特土耳其伊朗南非中国印度尼西亚尼日利亚印度 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 6 各国每万辆车拥有的检测站数量（个） 图 7 预计中国平均车龄还将继续提高 资料来源：安车检测招股说明书，观研天下，华西证券研究所 资料来源：Bureau of Transportation Statistics，德勤，ACEA，华西证券研究所 1.3.1.3.政策政策红利红利逐步

18、逐步释放释放，检测价格上涨，检测价格上涨 1.3.1.价格价格政策放宽，民营资本政策放宽，民营资本活跃活跃 放开机动车检测收费定价，带动检测收费上升。放开机动车检测收费定价，带动检测收费上升。政府近年允许民营资本进入下游检测站，仅需要办理营业许可认证即可经营检测站，带动民营检测机构的数目增长。2015 年，国务院颁布了中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见明确提出“2017 年基本放开竞争性领域和环节价格” 。2019 年 5 月份，国家发改委出台关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知 ，明确规定严格按照“凡是市场能自主调节的就让市场来调节”的原则，放开机动车检测等服务类收费项目

19、，两项政策放开使得各地机动车检测收费上扬。 表 1 汽车检测费用上涨（元/辆） 地区 政策施行时间 政策施行前价格 政策施行后价格 备注 北京 2016.01 260 一半上调至 300 截止到 2020 年 1 月 13 日,在北京验车的费用大致在 300 元500 元之间不等 广州 2018.05 195 260-300 上海 2015.03 200 240 大连 2017.08 145 300 左右 济南 2016.07 145 145-260 陕西 2015.12 180 2015 年 12 月，西安多家检测站涨至300 东莞 2018.05 210 250-300 苏州 2019.0

20、6 152 180-300 安徽 2015.07 145 2015 年 12 月，马鞍山涨至 290 武汉 2016.11 160 210 左右 3.512.520.590.420.500.511.522.533.54日本（2011）美国（2011）欧洲（2011）中国（2011）中国（2018）中国（2019）11.84.910.802468101214美国（2019）中国（2018）欧盟（2018） 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 福建 2019.12 240 截至 2019 年 12 月底福州蓝牌小汽车涨至 330-336 不等 天津 2017.

21、12 140 截至 2018 年 10月，涨至 140-380不等 截至 2020 年 5 月，费用在 180-380 不等 浙江 2020.06 185 200-290 涨幅 70 元左右 资料来源：公开资料整理，华西证券研究所 相关政策带动检测机构盈利提升，吸引更多民营资本进入机动车检测行业，行相关政策带动检测机构盈利提升，吸引更多民营资本进入机动车检测行业，行业进一步扩容。业进一步扩容。2017 年 13 个省检测站收费标准放开，由于运营检测站利润丰厚，进而吸引大量民营资本进入市场建设检测站。在检测站大量建设的情况下，公司检测设备需求有望高速增长。汽车检测行业内企业如安车检测等自 201

22、7 年始业绩明显发力，其中安车检测 2017 年度实现营业总收入 41176.96 万元，同比增长高达 29.41%。 图 8 行业内主要公司大多数 2017 年营收增速加快（万元） 资料来源：Wind,华西证券研究所 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 1.3.2.从国五到国六，从国五到国六，检测费用显著提升检测费用显著提升 “国六”排放标准已经开始执行，相较于“国五”前者的排放标准大幅度趋严，“国六 a” 于 2020 年 7 月 1 日执行，而比“国六 a”更加严格的“国六 b”将于2023 年 7 月 1 日开始执行。 从检测费用上来看， “国六”的整体校

23、测费用相较于“国五”也有一个显著提升，如国六测试工况为瞬态工况，相比于国五的稳态工况测试费用增加约 1.5 万元，同时增加 RDE测试、加油排放耐久试验、蒸汽排放测试以及针对商用车的 PEMS测试项目，整体而言，从国五到国六，整体而言，从国五到国六，乘用车费用约增加乘用车费用约增加 50%，商用车检测费用增加，商用车检测费用增加 30%。 （1）车检站车检站尾气排放检测设备尾气排放检测设备放量放量 2018 年 9 月，生态环境部与国家市场监督管理总局发布GB 18285-2018 汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法） 和GB 3847-2018 柴油27154 16898

24、28167 31854 17524 31818 39472 18609 41177 44847 15260 52777 47596 59871 97267 020,00040,00060,00080,000100,000120,000中航电测-汽车检测设备南华仪器安车检测20152016201720182019 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法) ，增加了外观检查、OBD检查标准、燃油蒸发检测等内容；增加了检验项目和检验流程；增加检测记录项目和检测软件要求；增加了氮氧化物排放限值及测量方法，并调整了烟度

25、排放限制。检测机构为落实上述标准，为相关环保检测装置进行了相关升级与更换。 表 2 国六排放标准检测项目变动拉动检测设备费用上升 比较项目 国五 国六 费用变动 测试工况 稳态工况 瞬时工况 增加约 1.5 万元 加油排放耐久试验 无 新增 增加约 5 万元 RDE 测试 无 新增，且较欧盟标准扩展系数为 1.8 约 2 万元 蒸汽排放系统 无 测试时间增加 增加 2.5 万元 耐久测试里程 16 万公里 20 万公里 增加约 36 万元，9 万元/公里 PEMS 无 新增项目 增加约 10 万元 资料来源：智研咨询，华西证券研究所 随着国六排放标准的实施，2019 年 11 月 1 日起，以

26、私家车为主的车辆增加了新的 OBD（车载诊断系统）检测项目，柴油车增加了 NOx排放检验等项目，新标准要求汽油车检测优先使用红外法（IR） 、紫外法（UV）和化学发光法（CLD）等测量方法，原先采用电化学原理测量氮氧化物的机动车排放气体测试仪将自于新标准实施后12 个月内停止使用；柴油车检测必须增加具备氮氧化物测试功能的柴油车排气分析仪。为适应汽车排放新标准的实施， 各大企业研发新产品，南华仪器的红外法测量氮氧化物（Nox）的 NHA-509 汽车排放气体测试仪、采用红外法测量氮氧化物（Nox）的 NHAT-610 柴油车排气分析仪均自主掌握核心技术，并已形成批量生产能力。 图 9 NHAT-

27、610 柴油车排气分析仪 资料来源：公开信息整理,华西证券研究所 NHAT-610 柴油车排气分析仪检测主机采用不分光红外吸收法原理，测量机动车排放废气中的氮氧化物(NO 与 NO2等)的成分。该仪器同时包括汽车排放气体检测主机和不透光度计测量单元，不透光度计测量单元应用“空气幕”技术，确保光学系统免受污染，检测室恒温控制既预防冷凝，又确保测量精度不受温度影响。 （2）遥感检测设备）遥感检测设备国产国产窗口期窗口期 机动车尾气遥感检测是指对车道上行驶的车辆的排气污染物进行的实时遥感检测。产品采用光谱吸收技术，对机动车尾气排放的 CO2、CO、HC、NOX进行检测，还 证券研究报告|行业深度研究

28、报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 可以对柴油车的不透明光烟度、颗粒物（PM2.5） 、氨气（NH3）进行检测。机动车尾气遥感检测业务目前主要是对在用柴油车。机动车尾气遥感检测系统的销售方式主要为参加政府组织的公开招标，2017 年开始，各地政府陆续开始机动车尾气遥感检测招标，同时一般标明“欢迎具备条件的国内投标供应商参加投标” 。2018 年出台的打赢蓝天保卫战三年行动计划重点区域范围，并要求重点区域 2020 年底前基本完成推进工程机械安装实时定位和排放监控装置计划。此外，市场监管总局印发了 机动车尾气遥感检测系统校准规范 ，标准自 2020 年 10 月开始实施。 截至 2

29、020 年上半年，京津冀地区遥感监测设备部分省市仍存在缺口，受疫情影响，遥感设备监测设备上半年建设缓慢，2020 年是收官之年，下半年将是窗口期，非重点区域会集中采购，预期遥感监测设备放量。 遥感监测设备安装后还需运维遥感监测设备安装后还需运维，据最近招标数据看，运维价格约为 20 万元/年，带来持续市场。 表 3 京津冀及周边地区遥感监测设备数量尚存缺口 地区 固定式（台/套） 移动式（台/套） 落成情况 北京 10 2 完成 天津 10 2 存在缺口 河北 80 8 完成 山西 20 4 完成 山东 40 7 部分城市存在缺口 河南 40 7 完成 合计 200 30 资料来源：京津冀及周

30、边地区 2018-2019 年 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，华西证券研究所 国内遥感监测设备参与者更多是环保类企业，如安徽宝龙、北京多普勒、北京华清、先河环保等，竞争激烈，检测类公司中主要参与者有安车检测、浙大鸣泉等，其中安车检测自 2018 年 8 月遥感检测首次中标后，稳步打开新领域，现已在机动车尾气遥感检测系统领域取得重大进展。 2.2.多因驱动多因驱动，预计预计 20212021 年年强制检测强制检测理论理论市场市场超超 500500 亿元亿元 汽车检测市场下游应用场景广泛，驱动力众多，市场前景广阔。汽车检测市场下游应用场景广泛，驱动力众多，市场前景广阔。 （1）针对个人消费者

31、的在用车强制检测：受益国标升级及汽车保有量增长； （2）在用车非强制性检测：二手车交易市场有待规范，消费者检测意识趋强，同时检测数据可延申至汽车后市场如汽车金融领域； （3）针对整车厂的新车下线检测：为汽车产销量、车型特种车辆、新能源汽车产量所驱动。 2.1.2.1.在用车强制检测市场：汽车保有量增长保驾护航在用车强制检测市场：汽车保有量增长保驾护航 我国汽车保有量不断提升我国汽车保有量不断提升，2011-2019 年 CAGR 达 11.9%。随着汽车保有量的攀升，道路交通事故频发、空气质量恶化的尖锐问题的解决需要相匹配的机动车检测能力，这就拉动了机动车检测系统以及信息化监管系统需求。 证券

32、研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 10 中国汽车保有量稳步增加 图 11 中国车龄结构 资料来源：公安部，华西证券研究所 资料来源：公安部，乘联会，德勤，华西证券研究所 根据生态环境部发布的中国移动源环境管理年报 ，汽车车型包括微型客车、小型客车、中型客车、大型客车、轻型货车、中型货车及重型货车，因此我们针对如上车型进行汽车检测市场的预测。 表 4 国内机动车年检制度 机动车类型 安全检验 环保检测 综合检测 统计口径 备注 营运载客汽车 5 年以内，1 次/年；超过 5 年的，1 次/半年 各地 3 至 6 个月不等，每年还需进行一次技术等级评定检测

33、 公路营运载客汽车（不包含公交、出租）+公交车+出租车 - 载货汽车和大、中型非营运载客汽车 10 年以内, 1 次/年；超过 10 年的，1 次/半年 - 民用汽车：载货汽车；私人载客汽车：大型、中型 2018 年 5 月货运车辆实行 “三检合一” 小型、微型非营运载客汽车 6 年以内，1 次/2 年；超过 6 年的，1 次/年；超过15 年的，1 次/半年 - 私家汽车：小型、微型 新车 6 年以内免检 摩托车 4 年以内，1 次/2 年；超过 4 年的，1 次/年 1 次/年 - - 拖拉机和其他机动车 1 次/年 - - 资料来源：安车检测招股说明书，国家统计局，北京市公安局公安交通管

34、理局，华西证券研究所 为进行合理预测，我们做出如下假设：为进行合理预测，我们做出如下假设： （1）检测价格）检测价格：以可得城市机动车检测站分车型价目明细表均值为基准，其中营运载客汽车（中大）检测价格为 450 元/辆，营运载客汽车（小微）-出租车、私人载客车-小微型检测价格为 286.67 元/辆；民用载货汽车-微、轻型检测价格为 346.67元/辆；民用载货汽车-中型检测价格为 500.00 元/辆；民用载货汽车-重型检测价格为541. 67 元/辆；私人载客汽车-大中型检测价格为 450.00 元/辆； 0.005.0010.0015.0020.000.00.51.01.52.02.53

35、.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019汽车保有量(亿辆，左轴）YOY（%，右轴）39%41%47%39%41%47%17%19%19%0500010000150002000025000300002010201420183年以内4-5年5年以上 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 （2）保有量：以 2015-2018 年 CAGR 值来预测各类车型保有量； （3）检测次数：根据车龄结果变化趋势， 2019，2020，2021，2022 四年车龄5 年以上占比分别为 48%、50%、51%、52%，其中载

36、货汽车车龄结构依据二手车交易车龄结构给予 10 年以上占比 11.63%/12%/12.5%/13%的假设。 据此我们计算出 2019 年汽车在用车强制性检测市场规模为 432 亿元，需要说明的是此为理论计算数据、要高于中商产业研究院的 339 亿元，在口径等方面存在差异；同时我们预计 2020-2022 年的汽车在用车强制性检测市场规模分别为 485、537、599 亿元。 表 5 汽车在用车强制性市场检测预测：2021 年可超 500 亿元 年检车型 细分车型 2019 2020E 2021E 2022E 营运载客汽车 营运载客汽车（中大）：公路营运载客汽车拥有量 保有量（万辆） 78.0

37、7 76.50 74.97 73.48 检测次数（万次） 115.54 114.76 113.21 111.68 检测市场（亿元） 5.20 5.16 5.09 5.03 营运载客汽车（中大）：公共汽车 保有量（万辆） 69.33 73.65 78.23 83.10 检测次数（万次） 102.61 110.47 118.13 126.32 检测市场（亿元） 4.62 4.97 5.32 5.68 营运载客汽车（小微）：出租车 保有量（万辆） 139.16 138.00 137.00 138.00 检测次数（万次） 205.96 207.00 206.87 209.76 检测市场（亿元） 5.9

38、0 5.93 5.93 6.01 载货汽车 民用载货汽车：微、轻型 保有量（万辆） 1867.98 2012.43 2168.05 2335.70 检测次数（万次） 2085.23 2253.92 2439.05 2639.34 检测市场（亿元） 72.29 78.14 84.55 91.50 民用载货汽车：中型 保有量（万辆） 117.16 110.35 103.94 97.89 检测次数（万次） 130.79 123.59 116.93 110.62 检测市场（亿元） 6.54 6.18 5.85 5.53 民用载货汽车：重型 保有量（万辆） 781.97 861.80 949.78 10

39、46.75 检测次数（万次） 872.91 965.22 1068.51 1182.83 检测市场（亿元） 47.28 52.28 57.88 64.07 大中型非营运载客汽车 私人载客汽车：大中型 保有量（万辆） 21.75 19.03 16.65 14.56 检测次数（万次） 32.20 28.54 25.13 22.13 检测市场（亿元） 1.45 1.28 1.13 1.00 小微型非营运载客汽车 私人载客车：小微型 保有量（万辆） 20985.01 23083.52 25391.87 28184.97 检测次数（万次） 10072.81 11541.76 12949.85 14656

40、.19 检测市场（亿元） 288.75 330.86 371.23 420.14 合计 检测市场（亿元） 432.03 484.82 536.98 598.96 资料来源：国家统计局，公安部，乘联会，华西证券研究所 2.2.2.2.在用车非强制检测市场：二手车交易活跃在用车非强制检测市场：二手车交易活跃，有望市场，有望市场扩容扩容 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图 12 二手车交易平台检测主为排除重大事故车 图 13 二手车检测偏好：第三方检测公司占比 15% 资料来源：瓜子网，华西证券研究所 资料来源：58 同城二手车消费者调研报告,华西证券研究

41、所 目前二手车交易市场检测服务提供商有三类： （1）二手车交易平台； （2）4S 店或维修厂； （3）第三方检测公司。二手车交易平台如瓜子网更多是排除重大事故车，检测范围尚且不足，据 58 同城二手车消费者调研报告显示，消费者注重安全性能，45%仍会选择 4S 店或维修厂或第三方检测公司进行检测。目前二手车交易服务收费不在政府定价目录内，以安庆国际汽车城二手车交易服务中心的二手车交易评估费 100 元/辆为标准，即可带来 15 亿元的市场。 表 6 4S 店检测价格 车型 车价 检测费用 微型二手车/二手面包车 3 万以下 一般都在 500 元以下，最高 1000 元封顶 小型二手车 3-5

42、万元 500-1500 元 紧凑型二手车 5-10 万元 800 元-2000 元 B 级二手车 10-20 万元 1000-3000 元 中大型二手车/豪华车 2000-5000 元 二手 SUV 几万到几十万 几百到几千不等，具体还是要看车价 二手 MPV 1000-5000 元 资料来源：车主指南，华西证券研究所 1%26%30%15%4%不看车况自己看找朋友或朋友介绍第三方检测公司相信商家或车主开到4S店或维修厂检测 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图 14 二手车交易量逐年上涨 图 15 二手车交易额稳步增长 资料来源：汽车流通协会，华西证

43、券研究所 资料来源：汽车流通协会,华西证券研究所 二手车交易市场活跃二手车交易市场活跃。2015-2019 年交易量 CAGR 达 12%，累计交易金额总数CAGR 达 14%。随着二手车交易市场逐步规范，二手车交易检测市场将进一步扩容。 图 16 二手车交易市场车龄增长 资料来源：中国汽车流通协会，华西证券研究所 2.3.2.3.新车下线检测新车下线检测: :销量回暖销量回暖+ +新能源汽车新能源汽车 2.3.1.新能源汽车新能源汽车：中长期向上趋势：中长期向上趋势 0510152025050010001500200020152016201720182019二手车交易量（万辆，左轴）YOY(

44、%，右轴）010203040020004000600080001000020152016201720182019二手车交易额（亿元，左轴）YOY(%，右轴）6.82%18.52%21.33%21.07%21.99%15.72%22.45%24.79%23.87%24.79%48.56%43.49%42.67%41.18%76.01%75.31%71.81%72.53%70.91%76.47%20.98%22%22.59%22.40%6.82%6.17%6.86%6.40%7.10%7.82%8.01%9.72%10.87%11.63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

45、00%20102011201220132014201520162017201820193年以内3-6年3-10年7-10年10年以上 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图 17 新能源汽车销量有所降温 图 18 新能源汽车产量有所滑坡 资料来源：汽车工业协会，华西证券研究所 资料来源：汽车工业协会,华西证券研究所 从 2009 年到 2018 年，在强有力的政策刺激下，中国的新能源汽车实现了快速增长，从不到 1 万辆增长到超过 120 万辆。2019 年因补贴退坡产销量出现下滑，2020 前半年受制于疫情，近似腰斩。但新能源汽车作为国家战略性的新兴产业

46、，中长期向上趋势是不变的。新版双积分制 2021 年开始实施，接档补贴；工信部发布新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年) ，将 2025 年新能源汽车占当年新车销量的占比由原来 20%提至 25%，意味着以 2025 年汽车总销量 3500 万计算，新能源新车销量要从原来 700 万辆提升到了 875 万辆，平均每年需增加 175 万辆。 新能源汽车相对于传统汽车增加了动力电池、电机、电控、充电装置等部件，同时减少了发动机、变速箱等部件，从需要检测的环节来看，需要新增的检测项目有动力电池系统检测、电机及控制器检测、充电系统测试、电磁兼容性测试等，整体看新能源汽车检测单价要高于传统汽车

47、。 表 1 新能源汽车部分检测项目 检测项目检测项目 具体类型具体类型 动力电池系统：电池包本体（Pack）测试 针刺测试、盐水浸泡、外部火烧、跌落、振动测试、低温耐久测试、高温耐久测试 动力电池系统：电池管理系统（BMS）测试 MIL 既模型在环测试、SIL 软件在环测试、PIL 处理器在环测试、HIL 硬件在环测试 电磁兼容性测试 骚扰测试、抗扰测试 资料来源：锐观网，华西证券研究所 2.3.2.汽车汽车产产销量销量：开始回暖：开始回暖 -500501001502002503003504000204060801001201402014201520162017201820192020H1销量

48、（万辆，左轴）YOY(%，右轴）-500501001502002503003504000204060801001201402014201520162017201820192020H1产量（万辆，左轴）YOY(%，右轴） 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 图 19 中国汽车销量同比增速出现回暖态势 图 20 中国汽车产量同比增速转正 资料来源：汽车工业协会，华西证券研究所 资料来源：汽车工业协会，华西证券研究所 今年以来，全国多数地区陆续出台了刺激汽车消费的政策，包括增加购车补贴、增加牌照供给等。据中汽协数据显示，4 月我国汽车产销分别达到 210.2

49、万辆和 207万辆，比上月分别增长 46.6%/43.5%，比上年同期分别增长 2.3%/4.4%。其中销量更是结束了连续 21 个月的下降态势，5-6 月也是保住增势，汽车开始回暖，有助于推动汽车检测市场放量。 3.3.市场格局与市场格局与发展方向发展方向：进入重组洗牌期：进入重组洗牌期 3.1.3.1.市场格局市场格局：国产企业不断崛起：国产企业不断崛起 汽车测试评价由于国家对汽车强制性质量检验实行资质授权管理，没有对外资汽车测试评价由于国家对汽车强制性质量检验实行资质授权管理，没有对外资机构开放，外资机构主要从事汽车自愿性产品和出口产品检测认证业务。机构开放，外资机构主要从事汽车自愿性产

50、品和出口产品检测认证业务。国内提供国内提供检测设备及系统的厂商主要有安车检测、华燕交通、南华仪器、成都成保、博世汽检测设备及系统的厂商主要有安车检测、华燕交通、南华仪器、成都成保、博世汽检、江兴汽检、康士柏、宏胜汽检以及弥荣科技十家汽车检测系统厂商检、江兴汽检、康士柏、宏胜汽检以及弥荣科技十家汽车检测系统厂商，除此之外市场格局较为分散，显示出较高的地域性。 行业内企业的技术实力良莠不齐，现有检测系统的技术水平和质量差异很大，在检测行业监管趋严、市场竞争加剧的情况下，我们判断一方面检测机构将升级和更换检测技术以达到现在的需求，另一方面诸多跟不上的小企业将逐渐退出市场，市场集中度将有所提升，两级分

51、化将加剧，同时汽车电动化、智能化等趋势带来的新的检测服务需求，目前行业里中汽中心、襄阳检测中心、上海检测中心、中国汽研等机构已经具备部分新能源汽车检测能力，尤其是中汽中心在新能源汽车检测业务领域具备一定的相对优势。 安车检测安车检测专注机动车检测系统，该业务占营业收入比重高达 93.98%，是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业。 中航电测中航电测的车辆检测业务由其子公司石家庄华燕科技承担，最初注重机动车安检，近几年开始向机动车环检发力。 南华仪器南华仪器研发能力强，近年利用在机动车排放物检测仪器（汽车排放气体测试仪，烟

52、度计）方面掌握的核心技术，积极研发环境监测设备与系统产品（烟气排放连续监测系统、有机挥发物气体在线监测系统等） ，并已经开始投放市场。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 表 7 行业内主要公司业务 公司 业务 金额（万元） 占营业收入比重 安车检测 机

53、动车检测系统 91408.20 93.98% 检测行业（联网）监管系统 3,715.29 3.82% 驾考系统 383.32 0.39% 机动车检测服务 965.92 0.99% 环境监测 785.38 0.81% 其他 9.36 0.01% 中航电测 航空和军工 29103.47 18.84% 应变电测与控制 68109.28 44.09% 智能交通 47596.46 30.81% 新型测控器件 9666.04 6.26% 南华仪器 机动车检测设备及系统 59031.89 98.72% 环境监测设备及系统 766.63 1.28% 租金收入 72.91 0.12% 资料来源：各公司 2019

54、 年年报，华西证券研究所 3.2.3.2.未来发展趋势：智能化、联网化、整合化未来发展趋势：智能化、联网化、整合化等等 综合监管力度、方向及市场需求等多方因素，我们认为未来汽车检测行业将呈现“四化”趋势智能化、联网化、整合化、汽车市场联动化。 （1）智能化 对比发达国家，我国汽车检测行业正处于智能化与物网化初期，汽车检测设备的高端化以及智能化是汽车检测设备的重要发展趋势。 （2）物网化 目前大部分省级行政区及部分发达城市已在使用或建设全省安检联网监管系统，汽车检测设备及系统供应商加大在联网监管解决方案的布局，设计研发解决方案，实现公安、环保、交通等行管部门对辖区机动车检测业务的监督管理，优化检

55、测机构业务流程效率；汽车检测服务商则经历从单机运作到站内联网到联网监管汽车数据的发展阶段。 （3）整合化 汽车检测行业相较其他行业市场容量小汽车检测行业相较其他行业市场容量小。目前市场占有率较大的企业包括安车检测、南华仪器、石家庄华燕检测等，在这种情况下，小企业可能存在因技术升级、研发实力较弱等原因逐步退出市场的情形，长远来看很可能出现整合的趋势，行业集中度会越来越高。 技术标准升级快，技术标准升级快，检测设备及系统检测设备及系统生产生产壁垒高。壁垒高。回溯国家检测标准，每两年在用车检测就会升级，具有研发能力的企业更具备实力应对市场标准变化。 检测系统检测系统龙头龙头企业企业进军进军车检运营端

56、车检运营端。连锁经营是国外机动车检测站的常见模式，国内检测站未来的发展趋势也会朝着连锁化经营方向发展，伴随着检测站的市场化，行业竞争加剧，小检测站站主也都有抱团连锁经营的意愿以提升竞争力。 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 表 8 车检设备及系统供应企业并购或投资车检站 时间 企业 事项 2018 年 9 月 安车检测 收购兴车检测 70%的股权 2019 年 6 月 安车检测 收购中检汽车 75%股权 2019 年 12 月 多伦科技 收购山东枣庄 6 个车检站 55%股权 2020 年 1 月 安车检测 收购临沂正直 70%股权、正直河东 34.3

57、%股权及正直兰山 34.3%股权等五家公司股权 2020 年 6 月 多伦科技 变更募集资金投向至“品牌连锁机动车检测站建设项目” 资料来源：公司公告，华西证券研究所 （4）汽车后市场联动化 行业内优质企业完成机动车检测站收购后，可以机动车检测行业为起点，往二手车检测、机动车维修检测、机动车保险服务、治理超载超速等新的市场领域拓展。借力物网化，实现汽车后市场联动化。 4.4.国内国内市场格局与市场格局与主要主要企业企业 4.1.4.1.安车检测安车检测：机动车检测全流程覆盖机动车检测全流程覆盖，并购进入检测运营服，并购进入检测运营服务务 安车检测创立于 2006 年，立足于汽车后市场，是行业内

58、极少数集研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、联网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统为一体的企业，是行业内优质稀缺标的。 图 21 安车检测收入保持强劲增长 图 22 安车检测归母净利润近三年维持高速增长 资料来源：Wind,华西证券研究所 资料来源：Wind,华西证券研究所 安车检测技术实力雄厚，曾多次参与国家标准和行业标准的起草与修订，现拥有61 项专利及 66 项计算机软件著作权，并拥有多项先进的独创技术。 010203040506070809002004006008001000120020112012201320142015201620172018

59、20192020H1营业收入(百万元，左轴）YOY(%，右轴）0102030405060700501001502002011201220132014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元，左轴）YOY(%，右轴） 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 安车检测在用车机动车检测系统覆盖安检、综检、工况法污染排放检测系统；在新车整车下线检测系统方面，目前已经取得与比亚迪、广汽、中国中车、武汉开沃、深圳开沃等厂商的合作。 自 2018 年开始安车检测通过一系列操作开始进入并重点布局汽车检测运营服务市场，如 2018 年收购兴车检测

60、 70%股权、中检集团汽车公司 75%股权，2019 年设立青岛荣青顺通机动车检测公司，2020 年拟收购山东正直五家公司 70%股权等等。 图 23 安车检测净利率、毛利率 资料来源：Wind,华西证券研究所 4.2.4.2.中航电测中航电测：智能交通业务转型升级智能交通业务转型升级 中航电测是中国航空工业集团公司控股企业，主要涉及飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、应变式传感器、称重仪表和软件、机动车检测系统、驾驶员智能化培训及考试系统、精密测控器件等多个方向及领域。 中航电测的智能交通业务主要包括机动车检测和驾培驾考业务、基于测量控制技术的车载终端系统业务以及车联网业务，营收 30%以上

61、为子公司石家庄华燕交通科技有限公司所贡献。石家庄华燕交通科技有限公司创建于 1987 年，前身为北京军区汽车检测技术研究中心，是我国最早研究、开发、生产汽车性能检测设备的厂家之一。 表 9 石家庄华燕检测主要财务数据（万元） 项目 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业收入 27880.75 32738.48 40599.10 46217.77 49487.43 27632.16 净利润 4039.27 4539.20 5399.06 6184.97 7726.13 5585.04 资料来源：中航电测公告，华西证券研究所 近年来，石家庄华燕检测加快研发、推广新能源

62、车智能驾考系统、尾气遥测系统等新业务，智能交通业务实现较快增长,2019 年度实现营业收入 49,487.43 万元，较上年同期增长 7.07%。 14.01 15.51 16.32 15.16 14.99 15.41 19.20 23.69 18.96 24.56 46.88 48.91 49.02 48.15 45.68 47.96 49.13 49.04 42.21 41.50 01020304050602011201220132014201520162017201820192020H1净利率（%）毛利率（%） 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20

63、图 24 中航电测收入逐年增长 图 25 中航电测归母净利润增速近几年超 50% 资料来源：Wind,华西证券研究所 资料来源：Wind,华西证券研究所 图 26 中航电测毛利率、净利率波动上涨 资料来源：Wind,华西证券研究所 4.3.4.3.南华仪器南华仪器：排放物检测研发实力强劲：排放物检测研发实力强劲 佛山市南华仪器股份有限公司前身佛山市南华仪器有限公司，成立于 1996 年，主要从事环保和安全检测用分析仪器及系统研发、生产和销售。公司主要业务是汽车检测设备及系统（包括机动车排放物检测系统、机动车安全检测系统、机动车排放物检测仪器、前照灯检测仪及其它机动车检测设备）的研发、生产和销售

64、。 研发实力强劲，掌握产品核心技术。研发实力强劲，掌握产品核心技术。公司掌握了生产关键部件(如:不透光度计检测平台和气体分析光学平台)的核心技术,代替了进口采购,具有成本优势。近年，利用在机动车排放物检测仪器（汽车排放气体测试仪，烟度计）方面掌握的核心技术，正在研发环境监测设备与系统产品（烟气排放连续监测系统、有机挥发物气体在线监测系统等） ，并已经开始投放市场，抢占市场先机，进而带动 2019 收入、归母净利润高速增长。 010203040500200400600800100012001400160018002011201220132014201520162017201820192020H1

65、营业收入(百万元，左轴）YOY(%，右轴）0102030405060700501001502002011201220132014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元，左轴）YOY(%，右轴）13.69 8.72 10.57 11.12 11.24 11.31 12.11 12.77 14.21 17.75 31.75 30.22 32.47 32.58 33.97 34.19 38.95 38.52 38.49 40.47 0510152025303540452011201220132014201520162017201820192020H1净利率（%）毛利率

66、（%） 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 图 27 南华仪器 2019 年收入飙升 图 28 南华仪器归母净利润 2019 年激增 资料来源：Wind,华西证券研究所 资料来源：Wind,华西证券研究所 图 29 南华仪器毛利率、净利率 2019 年大幅上涨 资料来源：Wind,华西证券研究所 5.5.风险提示风险提示 （1）强制性检测政策变更风险：未来国家如还将进一步降低强制检测频率要求甚至取消现行对在用机动车强制性检测要求将导致市场容量下滑。 （2）车检站投资回报降低风险：车检站投资的一个关键要素是场地资源和租金成本，一二线城市土地资源稀缺，如租金

67、成本过高，将会影响车检站的投资收益。 -5005010015020025030035001002003004005006007002011201220132014201520162017201820192020H1营业收入(百万元，左轴）YOY(%，右轴）-20002004006008000501001502002502011201220132014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元，左轴）YOY(%，右轴）23.33 22.35 22.95 20.61 19.10 20.04 20.01 18.27 36.70 25.20 46.66 49.36 51.5

68、6 48.23 46.65 43.59 44.14 48.89 65.44 49.19 0102030405060702011201220132014201520162017201820192020H1净利率（%）毛利率（%） 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机 器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评 选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。 俞能飞：厦门大学经

69、济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师， 作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，工学硕士，能源动力方向；专注于高端制造研究，重点覆盖光伏 设备、锂电设备、激光、油服板块。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

70、 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%

71、中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料

72、或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在

73、任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。