【研报】中银国际：银行业信贷资产证券化专题：RMBS占比最大利率浮动有助减轻银行监管达标压力-210228（18页）.pdf

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1、我国信贷资产支持证券的分层结构设计较为简单，本部分我们主要对银行作为发起人的 RMBS 结构特征加以分析。一般而言，RMBS 主要分为优先级和劣后级，优先级中通常再根据风险等级的不同划分为 A1A2A3 等不同层级，部分债券优先档只有一层。若设有多层优先级，则 A1 档偿付顺序最靠前，到期日最短，风险最低，票面利率设置也最低。劣后级一般都由发起人（银行）自己全部持有，持有期限不短于该档次证券的存续期限。我们以由江苏银行发起，1 月 29 日上市的“融享 2021 年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”为例，债券共分成 3 档，优先 A1 档总金额 9 亿元，票面利率 3.2%， 2023 年

2、1 月 26 日到期；而优先 A2 档总计 25 亿元，利率更高（3.85%），到期日时间更长，为 2027 年 4 月 26 日。次级档 4.67 亿元由江苏银行持有。 票面利率：RMBS 浮动挂钩 LPR，融资租赁 CLO 票面利率最高 信贷资产支持证券票面利率类型分为浮动利率和固定利率两类。除房地产抵押贷款资产支持证券（RMBS）和企业贷款支持证券主要采取浮动利率，其他类型的 CLO 主要采用固定利率模式。部分采取固定利率的 RMBS 主要是发行于贷款 LPR 改革切换以前。自 2019 年 12 月存量浮动贷款利率 LPR 切换改革推进以来，RMBS 的优先档一般采

3、取浮动利率，通常与银行 5 年期 LPR 定价挂钩，而劣后级基本由发起银行自身持有，采取固定利率的模式。 从票面利率的绝对水平来看，首先浮动利率平均高于固定利率，其次 CLO 的票面利率总体并不算高，因此对投资者的吸引力并不是很强。不同的底层资产 CLO 中，过去两年融资租赁的票面利率最高，而个人汽车贷款票面利率最低。我们对近 2 年房地产抵押贷款资产支持证券（RMBS）的票面利率进行了统计，优先级 A 档平均利率为 3.64%，B 档平均利率为 5.37%，A/B 两档平均票面利率的利差大致为 1.73 个百分点。发行机构：零售特色银行是 RMBS 发行主力 大行和部分股

4、份行是 CLO 发行的主要机构。根据发行规模统计排名，2020 年发行规模排名前十的银行中建行、工行、招行排名前三，其中建行无论从发行项目数和发行总额上都与第二的工行拉开了差距，发行总额 2469.7 亿元，项目共计 31 个。从排名前三的银特征来看，基本都是零售业务基础较强，个人按揭贷款占比较高的银行。 CLO 最新发行情况跟踪年末往往是 CLO 的发行高峰期 我们对银行 CLO 发行情况进行跟踪可以发现，CLO 发行的高峰期往往在年底，主要是由不良资产作为底层资产的 CLO 发行量上升带动所致。临近年底银行通常会加大对资产的核销处置力度，并将部分不良资产通过 ABS 出

5、表的方式以优化账面不良。2020 年国内经济受到新冠疫情的影响增长承压，银行业资产质量面临较大压力，同时各家银行在监管引导下加大不良资产的清理处置，因此体现在以不良资产 CLO 的发行规模上，较 2019 年也有明显增加。据 WIND 统计，2020 年 12 月新发行信贷CLO 合计 50 笔，较去年同期增加 19 个，其中不良贷款 CLO 项目 28 个，较去年同期增加 18 个。由于房地产贷款集中度监管新规的出台时间在 2020 年 12 月 31 日，因此 RMBS 在 12 月的发行笔数并未发生明显变化。 进入 2021 年 RMBS 发行规模大增 2020 年

6、12 月 31 日央行和银保监会联合发布了房地产贷款集中度监管新规，部分银行存量规模占比存在超标的问题。进入 2021 年，银行 CLO 发行项目明显增长。从 1 月数据来看，共有 11 笔信贷资产证券发行，其中 RMBS 一共 6 笔，总额 536 亿元。与去年同期比较来看，2020 年 1 月共计发行 CLO 8笔，其中 RMBS 只有 3 笔，总金额为 267 亿元。21 年 1 月 RMBS 发行项目数和规模均较去年同期翻倍，预计一定程度上是受到了集中度监管新规的影响。 资产证券化不能实现监管口径