1、全球风险偏好提升，新兴市场国家有效汇率处于升值通道。随着经济复苏的确定性提升，全球资金的风险偏好也在提升，新兴市场国家的资产受到青睐，这些国家货币的有效汇率也普遍处于持续升值的通道。比如韩元实际有效汇率较去年低点提升了超过 4%，墨西哥比索、南非兰特的升值幅度甚至超过了 20%。美国财政部方面，计划在三季度加大发债规模，TGA 账户 7 月底见底后将重新扩容。根据最新公布的5 月发债计划，财政部预计将在 3 季度大幅增加私人市场净融资规模至 8210 亿美元，而 2021 年前两个季度分别为 4010 和 4630(二季度为预估值)亿美元。而财政部TGA 账户也将从7 月底的4500 亿美元回
2、升至9 月的 7500 亿美元，由此完成了从放水向抽水的转变。美国等发达国家基本实现群体免疫，中国经济的相对优势收窄美国等发达国家预计将在3 季度基本实现群体免疫，中国经济基本面的相对优势收窄。美国疫苗接种速度虽然在近期有所减慢，但仍保持在 170180 万剂/天。根据目前速度推算，美国将在 8 月底实现 75%的接种率。而考虑到美国具有超过3000 万的确诊病例，实际实现群体免疫的时间还将有所提前。德国、法国近期的疫苗接种也出现加速，预计实现群体免疫的时间略落后于美国。欧美PMI 近期连创新高，表明受益于疫苗接种，经济复苏动能显著正加强。中国经济基本面的相对优势将出现收窄，或导致人民币汇率出现小幅回调。预计年内人民汇率将双向波动，区间或在6.2-6.7综上所述，我们认为年内人民币汇率将呈现双向波动的走势，即短期人民币升值的概率较高，但进入下半年特别是7 月之后，有一定贬值压力。压力主要来自两方面，一是美元流动性面临边际拐点，而是美国等发达国家基本实现群体免疫，中国经济相对优势收敛。具体来看我们认为美元兑人民币汇率将在 6.26.7 的区间双向波动。
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