【研报】面板行业（三）：从波动率到价值量周期成长大拐点-210112（21页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 01 月 12 日 电子电子 面板面板行业行业（三三） ：） ：从从波动率波动率到到价值量价值量，周期成长大拐点，周期成长大拐点 我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、 技术周期技术周期去去分析面板行业， 强调两个尾声 （产能扩张尾声、 区域竞争尾声） 、分析面板行业， 强调两个尾声 （产能扩张尾声、 区域竞争尾声） 、 一个定局（行业双寡头定局），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、一个定局（行业双寡头定局

2、），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、 产值的弹性）、成长的方向（产值的弹性）、成长的方向（Mini LED），持续看好面板行业赛道的周期，持续看好面板行业赛道的周期 性减弱、科技成长属性加成的拐点。性减弱、科技成长属性加成的拐点。 LCD 产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加， 国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于 LCD 向新技术过渡阶段。 G10.5 资本壁垒过高， G8.5 增量有限。 后来者利用投资高世代线弯道超车的 难度提升。 中国作为 LCD 面板的世

3、界工厂， 份额逐渐集中， 并且 20202021 年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。 供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。面板行业价 格也在 2020/05 迎来拐点。2020 年 12 月下旬价格趋势超预期，IT 面板涨 幅扩大。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板涨幅分别为 97%/64%/67%/35%， NB 面板涨幅在 1125%， MNT 面板涨幅在 717%。 如何理解面板的周期性？如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于 TV 面板的

4、周期 性。一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手，另一方面也是 面板产值变化的核心变量。除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本 质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道。 TV 面板波动率面板波动率 5%左右，左右，Monitor 及及 Notebook 面板波动率一般在面板波动率一般在 12%。IT 面板周期性较弱，且价值量高。IT 面板业务反映的更多是客户 资源、技术能力的积累，与 TV 面板有显著差异。 Mini LED 背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。 Mini LED 背光芯片+

5、LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电 子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案 Mini LED 背光电视的创新能带来 LCD 面积 20%增量需求！考虑到 Mini LED 背光在 NB、MNT 等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时 面板厂商将有望有能力一站式交付 Mini LED 背光显示模组。 京东方面板龙头地位加强，柔性京东方面板龙头地位加强，柔性 AMOLED 逐渐起量。逐渐起量。京东方在面板行业的 地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语 权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能

6、力有望修复， 同时 FCF 大幅提升，具备长期投资价值。 TCL 科技经营效率高， 大尺寸收入占比高。科技经营效率高， 大尺寸收入占比高。 半导体显示与金融业务双轮驱动， 整合中环硅片业务加强科技集团布局。公司六条产线双子星布局，EBITDA 利润率排名业内领先，OLED 进展超预期。随着行业修复，双寡头格局成型， TCL 科技有望释放较强业绩。 风险提示风险提示：韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 相关研究相关研究 1、 电子：龙头数据映射高度景气，Mini LED 开启商用 元年2021-01-11 2、电子： 半导体： 厉