【公司研究】药石科技-深度报告：进入规模换空间新阶段的分子砌块龙头-20210106（22页）.pdf

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1、http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 药石科技药石科技(300725) 报告日期：2021 年 1 月 6 日 进入规模换空间新阶段的分子砌块龙头进入规模换空间新阶段的分子砌块龙头 药石科技深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 0 行 业 ： ： ： 报告导读报告导读 我们看好技术起家、产品型公司天花板提升空间。药石科技符合这样的 特点，分子砌块，作为药物研发早期新药设计理解的“探针” ，我们认为 药石科技在该领域聚焦积累了丰富的经验，特色砌块稳固构建护城河， 且 2018 年以来 CDMO 业务收入快速增长也对部分砌块的

2、规模化生产能 力进行了部分验证。未来天花板提升空间方面有望通过 CDMO 业务及 创新药研发风险共担商业模式进一步体现，这也是我们看好公司中长期 持续快速增长及高天花板的认知基础。 投资要点投资要点 源源起起：分子砌块，产品型业态奠定新模式拓展基础分子砌块，产品型业态奠定新模式拓展基础 “懂药”的“懂药”的管理人才基础管理人才基础，决定我们对其商业模式理解决定我们对其商业模式理解。药石科技的管理层 均来自于罗氏、默克、礼来等药企研发部门，履历堪比创新药企的人才配备。 我们认为，管理层资源特点、资深的医药研发经验为公司商业模式拓展奠定了 基础， 也决定了公司的核心优势及发展重心。 公司基因是产品

3、型公司基因是产品型而非外包型而非外包型。 公司成立以来，专注分子砌块研究和开发（药物分子结构决定了新药的药理活 性及毒副作用， 合理设计和优化的分子砌块可以显著提高成药性） ， 药石科技管 理者带着新药研发梦，从基础分子砌块出发，为药企提供创新设计的数量庞大 的分子砌块工具箱，助力新药研发。公司在砌块的设计、工艺开发中一直是产 品型的模式，我们认为这也奠定了公司在 CDMO 业务拓展中的议价能力及往 新药方向拓展的可行性。 模式： “模式： “0 到到 1”向“”向“1 到到 N”的拓展”的拓展 从从 0 到到 1：分子砌块开发，解决药筛核心痛点：分子砌块开发，解决药筛核心痛点。公司实验室业务

4、 70%+的毛 利率、20%左右研发费用率（估计）和 25%左右的净利率，吸引我们对于公 司产品竞争力的理解。 我们认为以分子砌块起家的药石科技天然是产品型公 司，聚焦在分子砌块领域创新设计，打造了公司较强议价能力（反映在实验 室业务的单人收入、纯利方面） 。在扩大品类规模为药企提供多种研发基础 砌块的同时，公司凭借自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的强大技 术优势，用创新设计引领客户，极大的增强了客户的粘性；成长性方面，我 们认为随着公司募投“创新药物分子砌块研发、工艺研究和开发平台建设项 目”年底完工投入生产，以公斤级以下产品为主的实验室业务 2021-2022 年 有望实现较快增长。

5、 从从 1 到到 N：规模化生产、产品从砌块向后端拓展。规模化生产、产品从砌块向后端拓展。我们认为公司处于规模 化拓展的初期，这种规模性不仅仅是指 CDMO 业务，还包括公司产品模式 从药筛、Hit 到 PCC 的拓展。我们认为，药石科技设计的创新分子砌块增 强了客户粘性。同时，公司在多品种、小订单的长尾客户中广泛了解客户 需求，为后续精准提供快速推进必需的药物分子砌块打下较好基础。药物 分子砌块，作为药物研发各个阶段基础物料，以此成为公司的核心竞争力 起点，走具有“药石特色”的药物研发与生产之路。研发和生产的协同共 进，我们认为是创新药公司必然遇到的问题。对于药石科技，我们认为 table_

6、invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥144.30 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2020 0.38 2Q/2020 0.41 1Q/2020 0.19 4Q/2019 0.24 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是药物研发领域全球领先的创新 型化学产品和服务供应商。主要从事生 物医药中小分子药物研发产业链上从 药物分子砌块设计、研发、工艺优化到 商业化生产所有涉及化学的业务。 同时, 公司的主营业务还包括技术服务。通过 多年精心耕耘，已经凭借在分子砌块领 域卓越的设计、合成和供应能力，获得 业界广泛认可。目前，公司已经与世界 排名前