【公司研究】药石科技-公司深度报告：深耕分子砌块产业链纵向布局夯实药研基石-20201024（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：131.97131.97 分析师：分析师：江琦江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 研究助理：崔少煜研究助理：崔少煜 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 145.18 流通股本(百万股) 97.87 市价(元) 131.97 市值(百万元) 19159 流通市值(百万元) 12916 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指

2、标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 478.25 662.23 996.92 1379.96 1885.14 增长率 yoy% 75.02% 38.47% 50.54% 38.42% 36.61% 净利润 133.36 152.07 200.53 281.16 388.48 增长率 yoy% 98.52% 14.03% 31.87% 40.20% 38.17% 每股收益（元） 0.92 1.05 1.39 1.94 2.68 每股现金流量 1.11 0.88 0.97 1.67 2.47 净资产收益率 22.24% 20.53% 20.59% 2

3、3.06% 24.97% P/E 133.01 116.65 95.28 67.96 49.19 PEG 1.35 8.32 2.99 1.69 1.29 P/B 31.86 25.79 19.62 15.60 12.16 备注：数据截止 2020.10.24 投资要点投资要点 核心观点：药石科技是全球为数不多系统性深耕分子砌块的领先企业核心观点：药石科技是全球为数不多系统性深耕分子砌块的领先企业，分子砌，分子砌 块早期投资回报率较低， 多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶块早期投资回报率较低， 多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶 段段。 以分子砌块为核心的药物发现平台发

4、展空间大、 技术壁垒高、 交付周期短、。 以分子砌块为核心的药物发现平台发展空间大、 技术壁垒高、 交付周期短、 客户覆盖广，作为项目引流为客户覆盖广，作为项目引流为 CDMO 业务持续带来增量。业务持续带来增量。依托依托分子砌块下游分子砌块下游 拓展的拓展的 CDMO 板块逐步形成规模，上半年订单需求旺盛，山东药石满负荷运板块逐步形成规模，上半年订单需求旺盛，山东药石满负荷运 转，未来有望延伸制剂业务，转，未来有望延伸制剂业务，打通打通 CDMO 一站式服务，一站式服务，带来长期成长性带来长期成长性。 药石药石聚焦分子砌块聚焦分子砌块，系统性深耕奠定行业领先系统性深耕奠定行业领先，业务业务逐

5、步迈入高速成长期逐步迈入高速成长期。全球新药 开发难度加大，为加快研发进度，分子砌块需求不断提升，预计 2022 年全球分子砌块 市场规模约为 582 亿美元。公司设立信息检索、药物化学、有机合成等专业团队，系 统性深度开发分子砌块， 产品定位高端， 早期研发、 工艺路线探索存在大量 know how， 不易复制。公司拥有分子砌块的自主知识产权，可同时供给多家客户。分子砌块早期投 资回报率较低， 需多年深耕后开发速度及成本优势才逐渐凸显， 公司深耕分子砌块已达 14 年载，库规模与技术含量在全球处第一梯队，多年经验与技术沉淀促使分子砌块业 务逐渐步入高速成长期，2020H1 分子砌块业务同比增

6、长 31%。 上游上游开拓开拓药物发现引流药物发现引流客户，客户，积极开展积极开展新药权益转让新药权益转让业务业务或将提升中长期业绩弹性或将提升中长期业绩弹性。 药物发现作为新药研发的重要一环， 在创新药研发浪潮不断助推下， 国内药物发现 CRO 市场规模高速增长，预计 2019-2022 年复合增长 28.78%。公司基于分子砌块搭建了虚 拟库、碎片分子库及 DEL 库，与子公司安纳康协同构建药物发现平台引流更多客户。 同时， 公司天使轮参股 Biotech 药捷安康与南创研究院， 拟定增升级改造南京研发中心， 积极开拓新药研发业务，通过在特定阶段转让新药项目的方式获得收益，全面构建“药 石