【公司研究】药石科技-深度报告：全球新型分子砌块龙头崛起“药石研发+药石制造”双品牌互补循环初成-20201221（40页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 21日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 全球新型分子砌块龙头崛起全球新型分子砌块龙头崛起，“药石研发“药石研发+药石制造”药石制造” 双品牌互补双品牌互补循环初成循环初成 药石科技药石科技（300725）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现表现 1m 3m 12m 药石科技 10.1 10.7 97.3 沪深 300 2.1 5.3 25.4 市场数据 2020-12-21 当前价格（元） 131.18 52 周价格区间（元） 63.36-149.62 总市值（百万） 19

2、051.21 流通市值（百万） 15338.50 总股本（万股） 14522.95 流通股（万股） 11692.71 日均成交额（百万） 245.41 近一月换手（%） 35.87 相关报告 药石科技（300725）2019 三季度预告点评： 大订单波动影响消退， 分子砌块龙头有望延续高 增长2019-10-17 药石科技（300725）2019 年半年报点评：大 力度股权激励彰显公司坚定信心， 上半年业绩基 本符合预期2019-09-01 投资要点：投资要点： 药石科技药石科技全球领先的新型分子砌块龙头，分子砌块渗透到新药研发全全球领先的新型分子砌块龙头，分子砌块渗透到新药研发全 周期，存在

3、巨大未满足蓝海市场。周期，存在巨大未满足蓝海市场。公司成立于 2006 年，主营业务为新药 研发最早期阶段的原料分子砌块，目前在 5 大类分子砌块结构中全球独家 衍生出 18 个小类、 约 8 万种分子砌块， 都是基于对前沿新药研发认知自主 设计合成的，30%的早期产品是以前不存在的分子砌块，新型分子砌块研 发全球领先。分子砌块是化学新药研发源头的创新基石，从需求市场看从需求市场看， 组合化学和优势结构概念的提出推动对高质量分子砌块的需求；从供应市从供应市 场看，场看，分子砌块科创属性明显，走在新药研发前面才能抢占市场份额，因 此综合型分子砌块供应商通过对新药研发新方向的研究和预测，主动开发

4、完备的、有特色的分子砌块库，使得分子砌块业务有别于其他 CXO 子行 业，是 CXO 中难得的卖方市场卖方市场型子行业；从实际作用看，从实际作用看，分子砌块从药 物的结构源头解决新药开发的多样性、 理化性质两大痛点； 从刚需属性看，从刚需属性看， 分子砌块渗透到新药研发全周期，刚需性明显。经过测算，我们估计创新 型分子砌块的可及市场规模可达 200 亿美元，全球分子砌块供应商大致分 为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的小型供应商两类， 药石科技无论从研发能力还是规模化量产能力，均属于该行业的领头羊。 核心中间体核心中间体-API-制剂一体化制剂一体化 CDMO 平台布局不断完善平台

5、布局不断完善， “药石研发， “药石研发+药石药石 制造”优势互补循环初成制造”优势互补循环初成，自带流量的内生衍发型自带流量的内生衍发型 CDMO 成长性确定成长性确定。 （一）（一）一站式一站式 CDMO 平台平台布局不断完善布局不断完善：浙江晖石 API 车间以零缺陷通 过 FDA 现场审计，同时，公司预计投资 4 亿元在山东药石建设符合国内、 国际 GMP 标准的现代化药物制剂生产车间，形成贯穿临床前、临床、商 业化阶段的全产业链覆盖模式，完善从药物分子砌块、中间体、原料药到 制剂的生产能力。 （二）分子砌块（二）分子砌块强大的化学解决能力强大的化学解决能力+快速响应能力构筑公司难以复

6、快速响应能力构筑公司难以复 制的护城河制的护城河：由于分子砌块重复使用属性，其商业模式类似药明康德的 “follow the molecule” ， 随着新药开发的进展， 后期分子砌块用量呈倍数级 增长，公司多项领先核心技术（如连续流化学技术等）为分子砌块放大生 产的转化落地保驾护航。一旦成为跨国制药企业的合格供应商，吨级放量 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 药石科技 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%