【公司研究】华泰证券-首次覆盖报告：双轮战略增强成长性科技赋能塑造新龙头-20210105（30页）.pdf

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1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 华泰证券华泰证券（601688.SH） 2021 年 01 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/5 当前股价(元) 18.08 一年最高最低(元) 25.00/16.76 总市值(亿元) 1,641.06 流通市值(亿元) 1,330.25 总股本(亿股) 90.77 流通股本(亿股) 73.58 近 3 个月换手率(%) 55.62 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 双轮战略双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头增强成长性，科技赋能塑造新龙头 华泰证券首次覆盖报告

2、华泰证券首次覆盖报告 财富管理财富管理+机构业务双轮驱动，成长性不断机构业务双轮驱动，成长性不断凸显凸显 公司互联网优势明显， 在科技赋能和海外子公司加码下， 财富管理业绩稳健增长；注册制背景下，投行和创新业务盈利有望不断释放，财富管理+机构业务双轮驱动战略下，公司属性不断增强，成长性高于同业。行业历史机遇期下，公司作为头部券商，充分享受政策红利，同时市场化治理下，竞争优势不断增强。我们预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 118.05/143.25/170.06 亿元，分别同比+31%/+21%/+19%，EPS 分别为 1.30/1.58/1.87 元，当前股价对应 202

3、0-2022 年PE 分别为 13.9/11.5/9.6，公司 PB 估值低于可比券商，首次覆盖，给予“买入”评级。 财富管理：财富管理：零售业务基础雄厚，零售业务基础雄厚，先发优势明显先发优势明显 公司客户基础较好，于业内较早采取低佣金竞争策略，自 2014 年起股基成交额市占率均处于行业龙头。公司打造“人+平台+产品”优势，基础设施不断完善，涨乐财富通多次升级换代， APP 月活人数位于证券公司类第一名， 投顾占比业内领先，金融产品布局多元，同时海外子公司 AssetMark 有望提供平台建设、资产配置等经验，助力公司财富管理不断发展。公司财富管理先发优势优于同业，作为弱属性业务，有望驱动

4、 ROE 不断上行。 机构业务：机构业务：投行形投行形成全产业链，成全产业链，盈利有望不断释放盈利有望不断释放 公司推进全业务链战略， 完善以客户为中心的大投行一体化运作体系， 并购重组财务顾问形成特色，注册制背景下，公司投行业务快速扩张，储备量位于行业前列，盈利有望不断释放。公司衍生品业务位于行业前列，场内衍生品成交量行业领先；作为场外衍生品一级交易商，10 月末公司互换和期权存续规模分别为437/1121 亿元，较年初分别+95%/+15%，期权存续规模占比保持在行业 20%以上，排名行业前三。未来，随着衍生品业务不断扩张，将驱动杠杆率持续上行，ROE 有望保持增长。 风险提示：风险提示：

5、新冠疫情对经济影响超预期；政策落地不及预期；互联网券商迅速发展对传统券商造成影响，公司市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 16,108 24,863 31,808 37,048 42,522 YOY(%) -23.7 54.3 27.9 16.5 14.8 归母净利润(百万元) 5,033 9,002 11,805 14,325 17,006 YOY(%) -45.7 78.9 31.1 21.3 18.7 毛利率(%) 40.2 46.7 47.8 49.8 51.5 净利率(%

6、) 31.2 36.2 37.1 38.7 40.0 ROE(%) 5.3 8.0 9.3 10.4 11.3 EPS(摊薄/元) 0.61 0.99 1.30 1.58 1.87 P/E(倍) 29.6 18.2 13.9 11.5 9.6 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2020-012020-052020-09华泰证券沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明