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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1010月月2828日日优于大市优于大市海尔智家（海尔智家（600690.SH600690.SH）如何展望海尔智家全球发展空间？如何展望海尔智家全球发展空间？核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告家用电器家用电器白色家电白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳联系人：李晶联系人：李晶0755-S0980523020001基础数据

2、投资评级优于大市(维持)合理估值34.76-38.10 元收盘价30.82 元总市值/流通市值289181/289181 百万元52 周最高价/最低价35.37/19.86 元近 3 个月日均成交额1134.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告海尔智家（600690.SH）-2024 年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善 2024-08-28海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展 2024-07-19海尔智家（600690.SH）-2023 年年报点评：盈利能力持续提升，加大分红回报力度 2024-03-28海

3、尔智家（600690.SH）-收购开利全球商用制冷业务，切入 B端千亿制冷市场 2023-12-15海尔智家（600690.SH）-2023 年中报点评：国内外业务稳健增长，经营质量持续提升 2023-09-01海尔智家海尔智家：全球大家电龙头全球大家电龙头。公司是全球大型家电第一品牌，产品覆盖冰箱冷柜、洗衣机、空调、热水器等，在全球拥有海尔、卡萨帝、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA等七大家电品牌。公司通过20多年海外本土化运营，2023 年海外收入占比已达到 52%，在我国家电企业出海中走在前列。公司2010-2023 年营收复合增长11%至2614 亿，归母

4、利润复合增长17%至166 亿。北美北美：成熟家电市场增长稳健成熟家电市场增长稳健，海尔大家电份额攀升至首位海尔大家电份额攀升至首位。北美占公司海外收入的接近6 成，也是全球主要家电市场。2023 年北美家电市场零售规模达到1207 亿美元，2013-2023 年复合增长5.4%，其中量/价复合增长1.5%/3.9%。北美大家电行业格局集中，2023 年海尔/惠而浦销量市占率 26.7%/21.6%，海尔在大家电各品类上均保持前两位的市占率，大厨电、家用空调份额超30%。随着公司进一步补强薄弱品类，预计公司在北美区域的远期收入能达到1056 亿元，较2023年存在28%的增长空间。利润方面，2

5、015-2023年惠而浦北美EBIT 利润率在12%左右，随着公司加快产品迭代升级速度、优化产品结构、提升制造及运营效率，未来海尔利润率有望向惠而浦北美对标。欧洲欧洲：家电市场格局分散家电市场格局分散，海尔收入快速增长海尔收入快速增长。欧洲同样是相对成熟的家电市场，欧睿数据显示，2023 年欧洲家电市场零售规模达到 1162 亿美元，2013-2023 年复合增长1.4%（欧元口径为+3.6%），其中销量复合增长1.0%。欧洲家电格局较为分散，国内企业持续抢占份额，2023 年海尔市占率达到8.9%。公司持续强化欧洲市场的竞争力，2019 年收购整合Candy，2023年宣布收购开利全球商用制

6、冷业务，在欧洲市场的渠道布局及影响力稳步提升。我们假设未来公司在西欧的市占率能接近东欧、东欧的市占率能达到美国的水平，则预计公司在欧洲地区的远期收入水平能达到 447 亿元，较2023 年存在57%的增长空间。利润率对标博世及伊莱克斯欧洲区的盈利能力，预计随着Candy 产品结构优化及制造运营提效，海尔欧洲利润率能达到5%-6%。澳新澳新：家电市场多强并存家电市场多强并存，海尔份额稳步提升海尔份额稳步提升。2023年澳新家电市场零售规模81.7 亿美元，2013-2023 年复合增长0.4%（澳元口径为4.3%），其中销量复合增长 1.6%。澳新大家电市场多强争霸，海尔位居行业龙头，2023