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1、计算机计算机/IT 服务服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 紫光股份紫光股份（000938.SZ）2024 年 10 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/10/17 当前股价(元)23.09 一年最高最低(元)27.40/14.22 总市值(亿元)660.39 流通市值(亿元)660.39 总股本(亿股)28.60 流通股本(亿股)28.60 近 3 个月换手率(%)128.55 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“云网安算存端云网安算存端”AI 全链条布局的全链条布局的 ICT 龙头龙头 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蒋颖（分析师）

2、蒋颖（分析师） 证书编号：S0790523120003 拥抱拥抱 AIGC 发展浪潮，国内发展浪潮，国内 ICT 企业领军者企业领军者 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等数字化解决方案，多个 ICT 产品市占率行业领先。随着生成式 AI、大模型技术持续发展，有望拉动对 AI 服务器和高速率交换机需求，公司 ICT 基础设施及服务业务有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为834.72/915.74/1012

3、.13亿元，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 23.18/30.89/36.80 亿元，当前收盘价对应 PE 为 28.5 倍、21.4 倍、17.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。收购新华三剩余收购新华三剩余 30%股权落地，积极以自有品牌出海股权落地，积极以自有品牌出海 公司于 2024 年 9 月 5 日发布公告，全资子公司紫光国际已收购新华三 30%的股权，加上此前已持有的 51%股权，公司间接持有新华三 81%的股权，进一步增强公司盈利能力，发挥协同效应，巩固市场优势地位。我们认为随着公司持有新华三股权的进一步提升，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。2024 年上半

4、年，新华三国际业务实现营收 11.98 亿元，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16 亿元，同比增长 61.22%，公司在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立 17 个海外分支机构，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。智算算力需求激增，智算算力需求激增，AI 服务器及高速率数据中心交换机加速放量服务器及高速率数据中心交换机加速放量 随着 AIGC 持续发展，AI 智算集群规模持续增长，AI 服务器以及高速率交换机作为算力底座，需求有望加速释放。公司发布“ALL in AI”以及“ALL for AI”战略，积极布局算力基础设施和 AI 私域大模型助力 AI 发展，公司服务器

5、及交换机市场地位稳固，市占率多年稳健第二。2023 年，公司在国内多个细分服务器市场份额稳居第二，中国 X86 服务器市场份额为 15.8%，在中国 GPU 服务器市场份额为 19.7%；在中国以太网交换机市场份额为 32.9%，产品实力雄厚。风险提示：风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)74,058 77,308 83,472 91,574 101,213 YOY(%)9.5 4.4 8.0 9.7 10.5 归母净利润(百万元)2,

6、158 2,103 2,318 3,089 3,680 YOY(%)0.5-2.5 10.2 33.3 19.1 毛利率(%)20.6 19.6 19.0 19.0 19.5 净利率(%)2.9 2.7 2.8 3.4 3.6 ROE(%)9.9 9.2 8.4 8.4 9.2 EPS(摊薄/元)0.75 0.74 0.81 1.08 1.29 P/E(倍)30.6 31.4 28.5 21.4 17.9 P/B(倍)2.1 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-102024-022024-062024-10紫光股份沪