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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业点点评评 报报告告 证券研究报告证券研究报告 零售零售 推荐推荐 (维持维持）相关报告相关报告 【兴证社服&零售&美护】行业周报（08.26-08.30）市内免税店政策重磅落地，薇诺娜敏感肌产品卷到东南亚 【兴证社服&零售&美护】行业周报（08.19-08.23）：7 月海南免税降幅略有走扩，黑神话：悟空出世带动景点热度攀升 【兴证社服&零售&美护】行业周报（08.05-08.09）：暑期机酒价格同比下降，欧莱雅加码皮肤科学美容赛道 分析师：分析师：代凯燕代凯燕 S0190519050

2、001 研究助理：研究助理：彭心瑶彭心瑶 投资要点投资要点 l 市内免税店政策市内免税店政策新增新增对出境中国旅客放开，为免税运营商提供更多对出境中国旅客放开，为免税运营商提供更多发展发展空空间。间。在本次市内免税店政策颁布前，我国免税渠道主要有离岛免税、口岸免税以及面向离境外国游客、归国人员市内免税店。通知实施后，市内免税店将面向于 60 日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客）。中免及中出服的市内免税店均将适用市内免税店管理暂行办法，转型为市内免税店。相比此前的市内免税政策，本次通知对购买资格进一步放开，同时消费无限额，购物时间更长，购物方式预计更加丰富。具

3、备资质的多家免税经营商均有望参与经营，在较口岸店更低的租金下实施更多营销运作策略。l 新市内免税店政策有望打开免税行业增量空间，为国内免税竞争格局突破带新市内免税店政策有望打开免税行业增量空间，为国内免税竞争格局突破带来机遇。来机遇。1）增量空间打开：增量空间打开：本次通知及办法出台基本符合前有预期，是中央进一步引导消费回流、稳定和扩大国内消费的重要举措。政策有望为政府、免税商、及地方消费企业等提供更多空间进行消费促进、效率提升。2）竞争格局重塑：竞争格局重塑：通知新增 8 个城市开设免税店+免税经营权每 5-10 年重新招投标+地方可就开设市内店的城市、数量向上级申请+地方可参股，充分给予了

4、满足资格的企业及地方想象空间，为国内免税竞争格局的突破带来机遇。l 他山之石：市内店为韩国免税主要创收渠道他山之石：市内店为韩国免税主要创收渠道。韩国作为全球最大免税市场之一，自 1979 年推出市内免税政策以来已有 40 余年，其发展趋势及经验对我国免税市场具有良好借鉴意义。1）政策相）政策相近近，韩国市内店免税政策在购买资格、购买额度、购买方式等方面规定均与我国市内免税政策相近。但韩国市内免税供货系统允许顾客最晚在起飞前 3 小时网购，较我国海南离岛线上购买至少提前 12 小时订货更加高效，国内免税商运营管理存在进一步提升空间。2）市内店销）市内店销售规模占售规模占比比达达80%，疫情疫情

5、前前/后本国人市内店销后本国人市内店销售规售规模模/口岸销口岸销售规模售规模均均值值分分别别为为1.3:1/1:1。市内免税为韩免主要创收渠道，销售额占比超80%，2023 年、2024 年上半年韩国市内免税店规模分别达 87 亿美元、44 亿美元。疫后本国人市内店销售额与口岸销售额相当。3）市内店）市内店购物率购物率快速修快速修复复，客客单价远高单价远高于口岸于口岸水平水平。截至 2024 年 6 月，韩国市内店、口岸出境购物率分别恢复至 23%、27%，市内店购物率较口岸店稍低，但恢复速度较快。客单价方面，疫前（2019/05-2020/02）及疫后（2023/01-2024/06）韩国本

6、国人市内店客单价/口岸出境客单价均值分别为 1.9/1，1.6/1，均高于口岸水平。l 空间空间测算测算：参：参照照韩国韩国模模式式，国内市内免税店销国内市内免税店销售规模售规模有望有望与口岸免税店相与口岸免税店相当当。考虑到对标研究时的可比性，应剔除外国普通消费者及代购的影响，重点关注出/入境前韩国本国人的免税消费情况。2023 年以来韩国本国人市内店销售额与出境口岸销售额比为 1.1/1.0,市内店销售额与出境及入境口岸销售额比为1.0/1.0。2019 年，我国口岸免税销售额为 342 亿元，占比 68%，疫后预计有所回落，处于修复中。借鉴韩国市内店与口岸免税规模相当的发展趋势，在经济持