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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 7 月 11 日 公司研究公司研究 成长性、弹性俱佳的铜业新巨头成长性、弹性俱佳的铜业新巨头 洛阳钼业（603993.SH）投资价值分析报告 增持（增持（维持维持）成长性突出的铜矿巨头。成长性突出的铜矿巨头。洛阳钼业主营业务板块包括刚果（金）铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及 IXM 贸易业务。（1）2023-2028 年合并报表口径的铜矿产量预计由 39 万吨增加至 90 万吨（按五年规划指引中值），增量为 51 万吨，增幅达 129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。（2）公司 2024 年铜产量预计为 55 万吨，排我

2、国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业，在全球预计排第十位。吨铜矿市值吨铜矿市值处处于可比上市公司的低位于可比上市公司的低位，薪酬具有，薪酬具有竞争力竞争力。（1）以 2024 年的权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值是 46 万元/吨，低于行业加权平均值 49万元/吨；（2）按 2028 年权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值为 28 万元/吨，在我国上市铜企中最低，是行业加权平均值的 78%；（3）公司 2023 年铜矿收入占非贸易业务收入比重为 52%，可比上市公司加权平均占比为 25%；（4）2023 年洛阳钼业人均薪酬为 33 万元/年，连续多年排主要铜企首位。铜铜价价：预计预计 202520

3、25 年铜价高点将达到年铜价高点将达到 1200012000 美元美元/吨吨或以上或以上。预计新能源（光伏、风电、新能源汽车）将贡献 25 年全球铜总需求增量的 87%。根据我们的预测，23-25 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-17/-42/-75 万吨，供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在 2025 年达到 12000 美元/吨或以上。按 24 年产量计算，铜价上涨 1000 美元/吨，公司归母净利润将增加 27 亿元。其他矿业板块预计提供稳定现金流。其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023 年，钴、钨、钼业务占公司毛利的比例为 29%。（1）价：预计

4、未来钴、钼价格将维持稳定；由于品位下滑、新增项目少，全球钨供给增量有限，预计 24 年钨价将小幅上涨。（2）量：根据公司的五年规划，预计 2028 年钴、钼产量中值将达到 9.5、2.8 万吨，相较 2023年分别增长 71%、72%，预计钨产量未来保持稳定。盈盈利利预测、估值与评级：预测、估值与评级：由于看好未来铜价高点达到 1.2 万美元/吨或以上，我们上调 2024-2026 年盈利预测，预计洛阳钼业 2024-2026 年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7 亿元（上调 1%/22%/24%），当前股价对应 PE 分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性，维持“

5、增持”评级。风险提示：风险提示：产量释放不及预期风险，海外政策变动风险，汇率波动风险。产量释放不及预期风险，海外政策变动风险，汇率波动风险。表表 1 1：公司盈利预测与估值简表：公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）172,991 186,269 204,601 219,327 224,311 营业收入增长率-0.50%7.68%9.84%7.20%2.27%净利润（百万元）6,067 8,250 11,904 15,630 16,672 净利润增长率 18.82%35.98%4

6、4.29%31.30%6.67%EPS（元）0.28 0.38 0.55 0.72 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄）11.74%13.86%17.12%20.18%19.00%P/E 32 24 16 13 12 P/B 3.8 3.3 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-09 当前价：当前价：9.099.09 元元 作者作者 分析师：王招华分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 分析师：方驭涛分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 分析师：