【公司研究】洛阳钼业-首次覆盖报告：持续进行海外收购多元化业务前景可期[25页].pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 持续进行海外收购，多元化业务前景可期持续进行海外收购，多元化业务前景可期 增持增持（首次） 洛阳钼业洛阳钼业（603993603993）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 04 月 17 日 报告关键要素报告关键要素: : 洛阳钼业通过近年来持续进行海外收购，成为一家具有矿产贸易、铜、 钴、钼、钨、铌以及磷矿等多元化业务的国际资源商。2019 年，受铜、 钴、 钨等主要产品价格下跌影响， 公司实现毛利 30.63 亿元 （-68.66%） ， 毛利率为 4.47%；实现净利润 17.66 亿元（-

2、65.71%） 。我们认为，2020 年钴价有望企稳，全球流动性宽松背景下金价有望上行，铜钴、铜金板 块毛利率较上年增长；钼钨、铌磷板块毛利保持稳定；多元化业务使得 利润得以保障，叠加充足的现金支撑，未来成长可期。 投资要点投资要点: : 铜钴板块：供需结构改善，钴价有望企稳，铜钴板块：供需结构改善，钴价有望企稳，带动毛利上升：带动毛利上升：2019 年，公司铜钴板块量价齐缩，MB 钴价格下跌 56.13%，该板块营业 收入同比减少 42.03%， 毛利率仅为 6.17%。 供给端， 钴价维持低位、 部分矿山减产，2020 年新增供应有限；需求端，中国延长新能源车 购置补贴至 2022 年、发

3、达国家汽车业电动化进程加快支撑需求上 升，行业供需结构改善，钴价有望企稳，毛利率较上年上升。 钼钨板块：基建投资带动钢铁需求，维持高毛利率：钼钨板块：基建投资带动钢铁需求，维持高毛利率：2019 年，由 于黑钨精矿、APT 价格跌幅超 10%，公司钼钨业务营收同比下降 5.13%； 但由于多年来积淀形成的成本优势， 毛利率仍高达 52.77%。 2020 年，中国继续推行减税、加大基建投资力度，利好钢铁需求， 带动钼铁需求持续扩张，该板块将继续保持其竞争优势。 多元化业务缓解疫情带来的不确定性，盈利能力保持稳定：多元化业务缓解疫情带来的不确定性，盈利能力保持稳定：2020 年，疫情对有色金属行

4、业带来不利冲击，公司多元化业务一定程度 上对冲价格风险，叠加铌磷板块业务具有弱周期性、铜金板块受益 于金价上扬，公司整体盈利能力将保持稳定。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 20-22 年， 公司归母净利润分别为： 25.30、27.56、30.22 亿元，EPS 分别为：0.12、0.13、0.14 元， 对应收盘价 3.49 元的 PE 分别为：29.79、27.35、24.95 倍，给予 “增持”评级。 风险因素：风险因素：疫情长期未得解决、公司海外业务不能正常开工，产量 下降；钴需求不及预期；钼钨板块价格不及预期。 20192019 2020E2020E 2021E

5、2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 686.77 683.10 692.00 694.96 增长比率(%) 164.52 -0.53 1.30 0.43 归母净利润(亿元) 18.57 25.30 27.56 30.22 增长比率(%) -59.94 36.26 8.91 9.65 每股收益(元) 0.09 0.12 0.13 0.14 市盈率(倍) 50.71 29.79 27.35 24.95 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 鸿商产业控股集团有 限公司/24.69% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 21

6、,599.24 流 通A股 （ 百 万 股 ） 17,665.77 收 盘 价 （ 元 ） 3.55 总 市 值 （ 亿 元 ） 766.77 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 627.13 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 04 月 16 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 夏振荣夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： 数据来源：数据来源：W