【公司研究】洛阳钼业-深度跟踪报告：重估洛钼四大维度支撑配置正当时-20201227（18页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重估洛钼：四大维度支撑，配置正当时重估洛钼：四大维度支撑，配置正当时 洛阳钼业（603993.SH/03993.HK）深度跟踪报告2020.12.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 洛阳钼业是中国矿业公司中最具备行业定价权的综合性矿业龙头，但市场对其洛阳钼业是中国矿业公司中最具备行业定价权的综合性矿业龙头，但市场对其 的认知仍存在分歧，的认知仍存在分歧，2020 年年初至今仅上涨年年初至今仅上涨 25.2%。随着核心并购能力再度。随着核心并购能力再度 展现、组织架构确定下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近、铜钴价格周展现、组织架构

2、确定下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近、铜钴价格周 期性走强，公司市值有望迎来戴维斯双击。远期不惧金属价格波动，利润有望期性走强，公司市值有望迎来戴维斯双击。远期不惧金属价格波动，利润有望 维持在维持在 70 亿以上，进一步打开公司新的市值空间。我们分别给予公司亿以上，进一步打开公司新的市值空间。我们分别给予公司 A 股股/H 股股 2021 年年 40 倍倍/28 倍倍 PE 估值， 对应市值估值， 对应市值 1805 亿元亿元/1512 亿港元， 上调亿港元， 上调 A 股股 目标价至目标价至 8.35 元，元，H 股目标价至股目标价至 7 港元，维持“买入”评级。港元，维持“买入”评

3、级。 核心并购能力显现，资产组合再添一世界级资产，钴资源量超过嘉能可成为全核心并购能力显现，资产组合再添一世界级资产，钴资源量超过嘉能可成为全 球第一。球第一。公司以国内钨钼矿山为基础，通过多次周期底部的并购，拥有铜钴、 铌磷、钨钼、贸易等多类世界级资产。公司于 2020 年 12 月 13 日公告，以 5.5 亿美元自有资金收购全球最大、最高品位未开发铜钴项目 Kisanfu 铜钴矿 95% 股份。一方面，收购对价低于 2020 年中资企业收购铜钴矿平均对价，再度展现 公司的低价并购能力；另一方面，收购完成后公司控制铜资源量增长 22.2%， 约为中国保有铜资源量的 30%，控制钴资源量增长

4、 148%，超过嘉能可成为全 球第一，占据全球钴资源量的近 20%，公司的资源优势进一步强化。 组织升级和协同效应助力两大铜钴项目稳步推进，预计达产后成为世界前十铜组织升级和协同效应助力两大铜钴项目稳步推进，预计达产后成为世界前十铜 矿生产商和世界最大钴供应商。矿生产商和世界最大钴供应商。2020 年 8 月，孙瑞文出任公司总经理，管理层 “三驾马车”结构至此稳定形成，更加坚定公司在外延并购的基础上内生增长 并重的战略。孙瑞文具备 10 余年刚果(金)铜钴矿的运营经历，拥有管理开发 10 万吨以上大型铜矿的经验。在现有团队的带领下，受益于 TFM 和 Kisanfu 两大 世界级铜钴矿的资源禀

5、赋和协同效应，均将稳步实现价值。伴随着 TFM 的倍增 项目和 Kisanfu 的新建项目投产， 我们预计洛阳钼业 2025 年将具备 50 万吨铜、 5 万吨钴的生产能力，成为世界前十的铜矿生产商和世界最大的钴供应商。 并购先行并购先行+开发提质，成就中国特色矿业龙头的成长之路，预计洛阳钼业将迎来开发提质，成就中国特色矿业龙头的成长之路，预计洛阳钼业将迎来 业绩和估值同步抬升的戴维斯双击。业绩和估值同步抬升的戴维斯双击。世界级矿业龙头的发展以天生资源禀赋优 异和持续外延并购两条路径为主，受限于国内较为贫瘠的资源属性和相对开发 完全的矿业环境，我国的矿企 2010 年后的发展以出海并购优质资源

6、为主，紫金 矿业和洛阳钼业均在此阶段拥有发展成为世界级矿业龙头的资源量。伴随着产 量/业绩增速的认知逐渐清晰，紫金矿业从多元化折价向龙头溢价转变，2020 年 至今 A/H 股均上涨超 100%。考虑其项目的建设进度，我们预计洛阳钼业的产 量释放节奏滞后紫金矿业 1 年，将迎来业绩和估值同步抬升的戴维斯双击。 流动性释放下的供需相对错配支撑铜价持续强劲，小金属价格迎来周期性补涨，流动性释放下的供需相对错配支撑铜价持续强劲，小金属价格迎来周期性补涨， 预计公司盈利将大幅提升。预计公司盈利将大幅提升。低库存下经济复苏导致的供需相对错配，预期美联 储的新一轮财政刺激政策下的流动性释放和美元走弱， 我