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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4747 Table_Page 公司深度研究|装修建材 证券研究报告 兔宝宝（兔宝宝（002043.SZ）行稳致远系列：行稳致远系列：板材龙头，蓄势聚能，稳健前行板材龙头，蓄势聚能，稳健前行 核心观点核心观点：借鉴海外经验，借鉴海外经验，装饰板材装饰板材长期需求稳定长期需求稳定，龙头公司行稳致远龙头公司行稳致远。欧洲人造板需求长期稳定，新开工下行阶段需求韧性强，供给端竞争要素特点决定强者恒强的效应和高集中度格局，根据各公司官网及 FAO，我们推算 21 年 CR3/CR5 分别为 55%/72%，龙头爱格的长期经营稳定；国内当前装饰板材规

2、模约 2000 亿元，人口总量和更新需求保障稳定的市场，23 年 CR3/CR5 分别约 13%/16%，集中度提升空间很大。装饰板材为主：渠道变革再深化，家具厂装饰板材为主：渠道变革再深化，家具厂+乡镇渠道成长加速，乡镇渠道成长加速，市占率市占率正正进入加速提升期进入加速提升期。兔宝宝 20 年以来的渠道变革成效显著，新开工景气下行阶段、体现出了很强的增长韧性，23 年起渠道变革再深化，未来几年成长聚焦于家具厂渠道和乡镇渠道，家具厂渠道中长期成长空间还很大、乡镇渠道短期增量弹性大。兔宝宝在不同消费场景的转换下，都能有较强的应对能力和综合竞争优势，背后是其多年渠道变革再深化后建立起的核心竞争力

3、，目前市占率正进入加速提升期。定制家居为辅：本部全屋定制渐成规模、步入良性增长期；青岛裕丰定制家居为辅：本部全屋定制渐成规模、步入良性增长期；青岛裕丰汉唐控规模、降风险、谋转型汉唐控规模、降风险、谋转型。轻资产运营轻资产运营 ROE 高，激励充足重视分享，稳定高，激励充足重视分享，稳定分红回购分红回购。“薄利多销、轻资产、高周转”实现高 ROE，近 5 年平均 25%+；重视股东回报，历史分红+回购总额 35 亿元，占 05-23 年累计归母净利的 86%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计 24-25 年 EPS 分别为 0.88、1.02 元/股，按最新收盘价对应 PE 11.

4、17、9.59 倍。兔宝宝当前市占率正进入加速提升期，分红回购高且稳定，维持公司 24 年合理 PE 估值 15x 的判断，对应公司合理价值 13.18 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。渠道变革效果不及预期，房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐业绩拖累超预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8917 9063 9974 10845 11744 增长率（%）-5.4%1.6%10.1%8.7%8.3%EBITDA（百万元）797 929 1469 1582 1696 归母净利润（百万元）446 689 737 858 96

5、9 增长率（%）-37.4%54.7%6.9%16.4%12.9%EPS（元/股）0.59 0.84 0.88 1.02 1.16 市盈率（P/E）18.41 10.55 11.17 9.59 8.49 ROE（%）19.0%21.5%21.4%22.2%22.4%EV/EBITDA 10.20 5.70 4.19 3.47 2.88 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 9.81 元 合理价值 13.18 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-07-08 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）839.15/733.62 总市值

6、/流通市值（亿元）82.32/71.97 一年内最高/最低（元）12.74/8.47 30 日日均成交量/成交额（百万）8.96/96.24 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）6.13/16.88 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 分析师：分析师：张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：兔宝宝（002043.SZ）:高质量的稳健增长，下