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1、敬请参阅最后一页特别声明1 公司简介 公司为全球智能短交通龙头，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，多年技术积累下研发优势突出，目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023 年公司营收 102.2 亿元/+1.0%；归母 6.0亿元/+32.5%；扣非归母 4.1 亿元/+8.5%。投资逻辑看好公司看好公司自主品牌自主品牌&新业务新业务收入高增、盈利进入上行通道。收入高增、盈利进入上行通道。分模式来看，小米分销/To B 业务逐步触底，自主品牌业务快速增长。公司自主品牌 23 年实现营收 81.9 亿元，同比+31.4%，收

2、入减速的定制产品分销渠道/To B 渠道占比分别下降至 4.3%/15.6%，预计对后续业绩拖累有限。分产品来看，两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带动 24-25 年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升，预计 24 年随渠道铺设、新品推出收入有望增长 50%+，长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展，以及 E-bike 新品于 25 年放量。全地形车：23Q3 新进美国市场（之前主要为欧洲），24 年全新混动旗舰

3、SSV 以及 UTV 上市销售，产品力优势突出，预计 24 年收入有望实现快速增长与盈利。割草机器人：24 年初公司推出更具性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24 年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。商用机器人：仍在发展初期，预计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人，有望提升公司估值。零售滑板车&平衡车：作为公司基本盘业务，在强产品竞争力、Segway 品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。盈利预测、估值和评级预计公司 2024-2026 年收入分别为 132.6/159.7/190.1 亿元，同比分别+2

4、9.7%/+20.4%/+19.0%；归母净利润分别为 7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5 元，对应 PE 分别为 29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性，以及业绩快速释放，给予 24 年 1.05x PEG，目标价 32.70 元，给予“买入”评级。风险提示 行业竞争加剧，推新不及预期，人民币汇率波动，大股东减持风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10,124 10,222 13,260 15,968 1

5、9,007 营业收入增长率 10.70%0.97%29.71%20.42%19.04%归母净利润(百万元)451 598 726 1,003 1,323 归母净利润增长率 9.73%32.72%21.35%38.21%31.93%每份存托凭证收益(元)6.319 8.294 10.151 14.030 18.509 每股经营性现金流净额 25.83 32.99 3.54 25.59 27.73 ROE(归属母公司)(摊薄)9.20%10.96%11.37%13.58%15.19%P/E 48.17 36.29 29.91 21.64 16.40 P/B 0.44 0.39 0.33 0.29

6、0.24 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40023.0026.0029.0032.0035.0038.0041.00230424230724231024240124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额九号公司沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、智能短交通龙头，重视科技创新，品类近年迅速扩张.4 2、自主品牌多品类收入增长&规模效应下盈利修复为公司主要增长逻辑.5 2.1、电动两轮车：随渠道铺设、新品开发，收入有望快速增长，盈利水平逐步上行.6 2.2、全地形车：新品驱动市场份额提升，收入有望快速增长、