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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 东鹏饮料东鹏饮料(605499)(605499)东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程 投资要点：投资要点：东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势 疫情后“高性价比”成消费者关键决策因素，东鹏各系列产品对比竞品性价比凸显，高度吻合当前消费趋势。东鹏渠道厚积成势，渠道广布兼具均衡性，已实现全国地级市 100%覆盖，并持续落实销售网络渗透，有效增强产品曝光和终端动销。全链路数字化管理提升供应链效率、市场运作精细度及公司内部多方面

2、管理，同时有序增设产能匹配其区域拓展及销售高增。东鹏能量饮料品类仍有空间，第二增长点异军突起东鹏能量饮料品类仍有空间，第二增长点异军突起 据欧睿国际数据预测，中国能量饮料销量 23-27 年 cagr 约为 6.34%，仍在增长。特饮市占率稳步提高，有望替代红牛龙头地位。百亿体量下，2023年前三季度特饮收入同比增长 25.06%，预计其高增势能将延续。公司积极进行多品类布局，第二增长曲线已取得关键性突破。23 年新品补水啦已覆盖 100 万+终端网点，借电解质水赛道东风和公司禀赋实现销售快速上量。乌龙上茶参考其无糖茶品类近年来增势，预期 24 年销售情况表现亮眼。农夫培育模式有其优势，东鹏模

3、式胜率与效率更佳农夫培育模式有其优势，东鹏模式胜率与效率更佳 农夫山泉深挖天然健康概念，顺应消费者对健康高度关注和消费升级的趋势。其数次前瞻性布局细分赛道，引领饮料行业品类风潮。复盘来看，东方树叶经十年培育，方见业绩积极产出，而长时间培育难见成果更为常态。东鹏饮料依托固有综合优势，当前主要采取“跟随”模式，顺势而为，快速响应市场需求和趋势，商业视角下胜率和效率更优。东鹏第二曲线已然成型，构建多元产品矩阵，期待其向泛饮料品类平台型公司方向实现蜕变。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 110.76/140.93/173.63 亿元，同 比

4、增 速 分 别 为30.22%/27.25%/23.20%，归 母 净 利 润 分 别 为19.90/26.49/33.46 亿元，同比增速分别为 38.12%/33.16%/26.28%，EPS 分别为 4.97/6.62/8.36 元/股，3 年 CAGR 为 32.43%。鉴于公司业绩展望积极，24 上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料龙头向泛饮料平台型公司转变。绝对估值法测得每股价值 246.20 元，参照相对与绝对估值，我们给予公司 2024 年 33.5 倍 PE，目标价 221.8 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动；

5、新品推广不及预期；市场竞争格局变化 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）6978 8505 11076 14093 17363 增长率（%）40.72%21.89%30.22%27.25%23.20%EBITDA（百万元）1687 2101 2893 3716 4618 归母净利润（百万元）1193 1441 1990 2649 3346 增长率（%）46.90%20.75%38.12%33.16%26.28%EPS（元/股）2.98 3.60 4.97 6.62 8.36 市盈率

6、（P/E）61.4 50.8 36.8 27.6 21.9 市净率（P/B）17.3 14.5 12.2 10.0 8.2 EV/EBITDA 42.0 33.4 24.3 18.6 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 15 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 16 日 行行 业：业：食品饮料食品饮料/饮料乳品饮料乳品 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：183.86 元 目标价格：目标价格：221.80 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.01/159.27 流通 A 股市值