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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId交通运输交通运输推荐推荐(维持维持）assAuthor分析师：分析师：张晓云S0190514070002肖祎S0190521080006王凯S0190521090002投资要点投资要点summary复盘 2023 年油轮市场，供需优化持续推升运价。油轮市场 vlcc-tce 运价在 2023年延续上行趋势，2023 年均价达到 43206 美元/天，同比上涨 80.9%。而2021-2023 年这三年运价分别为 3218/23885/43206 美元/天，处于上行趋势。供给运

2、力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓。2023 年 Q4，vlcc 市场运力规模达到 27914 万 DWT，同比 2022 年 Q4 运力总规模增长 2.9%。2023 年Q1-Q4 市场运力同比增速分别为 4.4%/4.33%/3.48%/2.9%，2023 年运力增速呈现放缓趋势。以史为鉴，当前油轮市场有望步入运价加速上行期。复盘 2011-2023 年 vlcc年度均价走势，行业在2013-2015年出现了三年运价快速上行期，在 2018-2020年同样出现了一轮三年运价上升期。按照克拉克森统计，2023 年 vlcc 需求端海运量为 19146 万 DWT，同比增长 4.57%。2

3、019-2022 年 vlcc 海运需求量分别为19692/18452/17372/18309万DWT，同比变动为-1.97%/-6.3%/-5.86%/5.4%。供给端，船龄老化背景下新订单船难以构成压力。供给端 vlcc 市场运力供给受到新船交付数量、老旧船退出等因素影响。而新船交付规模取决于行业的新订单数量，由于船舶建造周期约为 2 年时间，新订单从签订到实际交付需要 2 年的等待期。由于单位造船价格高，并且船舶面临新技术升级路径的不确定，行业在 2023 年新订单规模为 18 艘，而2019-2022 年行业新订单分别为 35/42/31/3 艘。红海绕行逐步兑现，油轮市场新的预期差在

4、于运距效应。红海袭击事件持续发酵，马士基暂停红海航线。曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一。参考克拉克森数据，在苏伊士运河年通过量之中，2023 年油轮船通过苏伊士运河占比 31.8%，仅次于集装箱船舶占比 33.4%，第三大通过船型为散货船占比 25.5%。袭击发生之后，苏伊士运河整体流量开始出现大幅下降。为了规避红海的战争风险，船公司开启绕行，具体来看从原来的通过苏伊士运河，转而从非洲好望角进行绕行。油轮市场供需持续优化，预计 2024/2025 年，油轮市场需求总量为 350.4/361.3百万吨，同比增长 3.8%/3.1%；供给端，预计

5、油轮市场供给合计 2024/2025 年为 440/441.4 百万吨，同比增长 0.2%/0.3%，整体 2024/2025 年油轮市场持续进入 2 年供需优化时期。投资建议：投资建议：油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。当前运价完成筑底，随着复工复产来临，建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。风险提示风险提示：1）运输经营风险运输经营风险；2）行业竞争加剧行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润燃油成本扰动利润；4）红海事件扰动风险。红海事件扰动风险。title油轮板块持续供需优化，运价延续上行趋势油轮板块持续供需优化，

6、运价延续上行趋势createTime12024 年年 2 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告行业跟踪报告目目录录1、复盘 2023 年油轮市场，供需优化持续助推运价.-5-1.1、vlcc 年度运价延续上行，中小船型运价景气度高.-5-1.2、供给运力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓.-7-1.3、新船订单开始活跃，vlcc 在手累计订单依旧处于低位.-9-2、以史为鉴，当前油轮市场供需两端持续优化.-11-2.1、复盘 2010-2023 年，vlcc 油轮运价上行期弹性显著.-11-2.2、需求端，国内原油进