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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 明月镜片明月镜片(301101)全方位竞争优势扩张，铸造离焦镜赛道龙头全方位竞争优势扩张，铸造离焦镜赛道龙头 明月镜片更新报告明月镜片更新报告 陈力宇陈力宇(分析师分析师)王佳王佳(研究助理研究助理)021-38677618 010-83939781 证书编号 S0880522090005 S0880122010073 本报告导读：本报告导读：公司深耕镜片行业公司深耕镜片行业 20 余年，以核心优势构建的护城河持续扩张，三大拳头产品驱动余年，以核心优势构建的护城河持续扩张，三大拳头产品驱动镜片主业量利齐升，近视防控产品效果持续验

2、证，有望缔造第二增长曲线。镜片主业量利齐升，近视防控产品效果持续验证，有望缔造第二增长曲线。投资要点：投资要点：给予“增持”评级。给予“增持”评级。我们认为公司核心壁垒深厚，近视防控缔造第二增长曲线，调整 2023-2025 年 eps 预测为 0.81/1.18/1.50 元（原0.84/0.96/1.10 元），参考同行可比公司，给予公司 24 年 45XPE，上调目标价至 53.1 元（原 50.78 元）。与众不同的逻辑：与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩增长主要依赖离焦镜渗透率提升。我们认为，公司业绩增长来源于产品结构的全面升级和客户结构的持续改善。品牌认知度支撑下公司规避行业低价竞

3、争，坚持高价高值战略，常规镜片高价值三大拳头产品迭代放量，锚定头部客户发力，渠道端全面铺开，公司有望成长为行业综合优质龙头品牌。四重核心优势构建纵深护城河四重核心优势构建纵深护城河,“轻松控”产品望缔造第二增长曲线“轻松控”产品望缔造第二增长曲线。1)技术研发领先：核心技术/专利/在研项目众多；2)全产业链：汇聚全球优势资源且部分原料实现自给；3)渠道广：直销(占比 70%)+经销结合，线下渠道广且深，覆盖约 3 万家终端门店，积极拓展线上渠道；4)品牌知名度高，产品矩阵丰富。近视防控三大赛道中防控镜片或为最优，当前渗透率约 5-6%，未来有望跨过临界点打开全新增长曲线。对标海外，跻身头部、规

4、模扩张可期。对标海外，跻身头部、规模扩张可期。海外龙头依视路在产品开发思路方面与公司类似，成功路径充分说明行业有机会培育大型公司以及知名品牌，且目前头部领军企业缺位，行业整合空间巨大。因而，从产品品类发展的终局看，公司成长空间同样值得期待。风险提示：风险提示：公司离焦镜临床数据不及预期；近视防控技术快速迭代。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 576 623 767 944 1,135(+/-)%7%8%23%23%20%经营利润（经营利润（EBIT）106 128 191 280 359(+/-)%13%20%49

5、%47%28%净利润（归母）净利润（归母）82 136 164 237 303(+/-)%17%66%20%45%28%每股净收益（元）每股净收益（元）0.41 0.68 0.81 1.18 1.50 每股股利（元）每股股利（元）0.35 0.20 0.24 0.35 0.45 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)18.4%20.5%24.3%27.9%29.3%净资产收益率净资产收益率(%)5.8%9.3%10.4%13.6%15.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.2%7.6%10.2%13.4%15

6、.1%EV/EBITDA 43.88 44.82 33.62 22.51 17.27 市盈率市盈率 99.95 60.25 50.17 34.59 27.06 股息率股息率(%)0.9%0.5%0.6%0.9%1.1%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：53.10 上次预测：50.78 当前价格：39.33 2024.01.04 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）30.60-70.90 总市值（百万元）总市值（百万元）7,925 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）202/71 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比