明月镜片-产品结构优化推动盈利水平提升近视防控新品构筑第二成长曲线-220815（26页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明月镜片明月镜片（301101）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 53.53 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)134.34 流通 A 股股本(百万股)31.28 A 股总市值(百万元)7,191.30 流通 A 股市值(百万元)1,674.53 每股净资产(元)10.62 资产负债率(%)7.99 一年内最高/最低(元)78.04/28.

2、21 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品新品构构筑第二成长曲线筑第二成长曲线 深耕眼视光领域二十载，深耕眼视光领域二十载，收入规模稳健收入规模稳健，盈利水平显著提升，盈利水平显著提升。明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，主要产品包括眼镜镜片、镜片树脂原料、成镜、镜架等眼视光产品。根据欧睿咨询调研数据，公司 16-20 年连续五年大陆

3、市场销售领先。17-21 年期间，营业收入从 4.26 亿元上升至5.76 亿元，期间 CAGR 为 7.83%，其中镜片产品贡献约 80%，归母净利润从 0.17 亿元上升至 0.82 亿元，期间 CAGR 为 48.2%，毛利率从 39%提升至 55%，归母净利率从 4%提升至 14%。得益于镜片业务产品结构改善、积极聚焦中高端镜片市场，公司盈利能力显著改善。国内国内眼镜市场规模超千亿，近视患者刚性需求及消费升级推动行业眼镜市场规模超千亿，近视患者刚性需求及消费升级推动行业持续持续扩容。扩容。中国近视患者人数多达 6 亿，2020 年全国儿童青少年总体近视率为 52.7%，其中小学生为 3

4、5.6%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，对视光矫正的需求为眼镜行业的发展提供了机遇。根据艾瑞咨询统计，我国眼镜产品市场规模从 2017 年的 709 亿元增长至 2020 年的 802 亿元，期间CAGR 为 4.2%，预计 2024 年我国眼镜产品总体市场规模将突破千亿，达到 1076 亿元。镜片行业格局分散，目前外资品牌优势明显，内资自主品牌具备潜力，镜片行业格局分散，目前外资品牌优势明显，内资自主品牌具备潜力，行业集中度提升空间较大。行业集中度提升空间较大。从销售额角度来看，2020 年依视路、蔡司市占率分别为 22.5%、21.5%，优势明显，国产镜片厂商万新眼镜片与明月

5、镜片分列第三、第四，市场份额分别为 8.5%、6.1%，国际知名品牌在国内市场仍然占据优势，国内品牌虽然近年来高速成长，但与国际头部企业相比依然存在一定差距，长期来看，具备研发能力的国产品牌有望凭借其产品力、营销推广以及快速响应市场的能力，不断获取市场份额。产品端：产品端：公司前瞻性布局原料研究与生产前瞻性布局原料研究与生产，于 2006 年与韩国 KOC 合作设立工厂，优质原料除满足自用外，还开放供应给同行，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。通过精研生产工艺，自主研发和调整聚合物分子结构，传统镜片产品实现传统镜片产品实现高折射率、低色散的双重优点。高折射率、低色散的双重优点。新品方面，新

6、品方面，推推出“轻松控”近视防控出“轻松控”近视防控镜片镜片，目前已拥有 4 个 SKU 在售，预计截至 22Q2公司近视防控品类将扩展至 8 个 SKU，公司产品有望借助终端渠道布局，凭借性价比优势、丰富的产品矩阵，进一步提升市场份额。渠道端：渠道端：直销网络覆盖广泛，直销网络覆盖广泛，经销商经销商结构调整初见成效。结构调整初见成效。公司销售模式以直销为主、经销为辅，直销渠道占收入比约 70%，17-21 年直销客户数维持在 3200 家左右，覆盖网络广泛。通过逐步收紧销售返利及优惠政策，客户结构有望持续优化，直销客户中眼镜连锁企业占比由 2017 年的7.2%逐步提升至 2020 年的 9