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1、证券研究报告|公司深度|半导体 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 韦尔股份(603501)报告日期：2023 年 12 月 19 日 平台化初具规模，高端渗透和品类扩张铸就平台化初具规模，高端渗透和品类扩张铸就核心动能核心动能 韦尔股份深度报告韦尔股份深度报告 投资要点投资要点 公司公司图像传感、触碰显示、模拟解决三大条线协同发展，平台化能力初具规图像传感、触碰显示、模拟解决三大条线协同发展，平台化能力初具规模，形成以车载赛道为核心增量，手机业务为底座的成长模式。中期我们坚定模，形成以车载赛道为核心增量，手机业务为底座的成长模式。中期我们坚定看好汽车智能化加速升级过程中，公司高端看好

2、汽车智能化加速升级过程中，公司高端 CIS 产品的进一步渗透；长期视产品的进一步渗透；长期视角，我们认为公司以车载角，我们认为公司以车载 CIS 为起点、向车用电源管理为起点、向车用电源管理 IC、射频开关等其他车、射频开关等其他车端元器件的品类扩张，将是支撑其进一步拓宽业务边界、保持增长动力的主干端元器件的品类扩张，将是支撑其进一步拓宽业务边界、保持增长动力的主干逻辑逻辑。业务总观：三大条线协同格局成型，业务总观：三大条线协同格局成型，短中长期发展动力均已完成部署短中长期发展动力均已完成部署 依托内生发展和外部收购并举战略，公司成功构建起图像传感、触碰显示、模拟解决三大业务体系，形成对手机、

3、汽车等赛道的准确聚焦。以手机 CIS 为起点，公司凭借成熟产品力及优势资源导入能力，已成为全球 TOP 3 供应商，形成坚实业务底座。同时公司以车载 CIS 为媒介，成功切入车载条线，形成第二增长曲线。伴以模拟 IC 及触控显示等领域的布局，我们认为公司未来各阶段的技术布局和成长动力已充分部署，平台化优势有望在未来数年持续显著体现。短期催化：高端大底新品放量短期催化：高端大底新品放量+库存周期反转，手机库存周期反转，手机 CIS 柳暗花明柳暗花明 公司大底产品自 23Q3 末起陆续在多家头部手机旗舰机型搭载，新品充分放量有望持续弥补近年因终端创新力度不足对零部件放量节奏的压制；此外受制于宏观需

4、求影响，智能手机终端及 CIS 行业整体在 22H2-23H1 历经去库阵痛期，当前阶段去库已接近尾声，补库周期有望自 23Q4 起陆续开启，公司手机端盈利能力有望迅速修复并进入持续上升期。中期成长：座舱中期成长：座舱/自驾升级带动公司高端车载自驾升级带动公司高端车载 CIS 产品持续渗透产品持续渗透 座舱和自驾功能升级大背景驱动以国内为代表的主机厂高端 CIS 产品装配率进一步提升。公司高端产品布局较早、技术成熟，陆续实现了 1-8MP 车用 CIS 全线覆盖，并以 LED 频闪抑制技术、高动态范围双转换增益技术、夜鹰近红外技术等深入解决车端 CIS 痛点问题。此外通过增持北京君正和加入英伟

5、达自动驾驶生态，公司与产业保持密切合作，配合稳定的供应链，加强业务协同性，有望迅速提高高端产品渗透率和市场份额。长期展望：泛模拟长期展望：泛模拟 IC 等车载业务品类扩张有望继续拓宽公司盈利边界等车载业务品类扩张有望继续拓宽公司盈利边界 公司模拟解决方案形成包括车载 MOS、电源管理 IC、射频开关在内的完整品类布局，凭借优异品质和集团化供应保障优势，对车载条线全品类覆盖形成有效补齐。我们认为车端业务品类扩张将成为公司进一步提升盈利边际、完善业务格局的重要拼图，有望成为长期视角下公司持续成长的重要通道。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计，公司 2023-2025年营收分别为 213.20/

6、254.85/290.82 亿元，同比增长6.19%/19.53%/14.11%；实现归母净利润分别为 10.70/24.67/34.57 亿元，同比增长8.12%/130.46%/40.14%。参考以 CIS 为主业的半导体设计公司格科微和思特威，2023-2025 年平均 PE 为 292/121/74X。考虑到公司市场份额高、龙头地位稳固，且行业整体已到达新品和周期逻辑共振阶段，我们首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 CIS 大底 50M 新品放量不及预期；车载+OLED DDIC 等新产品开发/送样节奏不及预期；晶圆厂产能供给不及预期；汇率波动风险。投资评级投资评级:买入买入(