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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 菱电电控菱电电控（688667）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 12 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 89.55 元 目标目标价格价格 154.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)51.81 流通A 股股本(百万股)23.40 A 股总市值(百万元)4,639.78 流通A 股市值(百万元)2,095.04 每股净资产(元)30.53 资产负债率(%)21.60 一年内最高/最低(元)111.86

2、/64.05 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 许俊峰许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 菱电电控-半年报点评:产品产业化实 现 重 大 进 展，看 好 长 期 发 展 2021-08-27 2 菱电电控-公司点评:近半成员获授股 权 激 励，未 来 五 年 增 长 可 期 2021-07-22 3 菱电电控-季报点评:汽车电子核心龙头，一季度持续高增长 2021-04-27 股价股价走势走势 混动新势力起量元年，混动新势力起量元年，CNG 轻卡有望实现量价齐升轻卡有望实现量

3、价齐升 自主电控企业深耕自主电控企业深耕 EMS 领域，领域，核心技术优势或驱动实现国产替代。核心技术优势或驱动实现国产替代。公司深耕 EMS 领域，提供 EMS、纯电电控系统和混动电控系统三大系列产品，深入布局 T-BOX 推进智能化发展。公司致力于打破中国汽车产业“核心技术空心化”的局面，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，并在部分市场已经开始替代进口，国产替代潜力可期。2023 年前三季度公司实现营业收入 6.99 亿元，同比增长 31.88%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长-21.72%。我们认为，芯片扩产跌价趋势下，公司继续深耕 EMS领域构筑技术壁垒有望实现业绩企

4、稳回升。混动新势力起量元年，绑定优质客户有望实现乘用车混动新势力起量元年，绑定优质客户有望实现乘用车 0-1 突破突破。2023 年是公司 GDI 乘用车电控系统、混合动力乘用车电控系统以及电动车 GCU 和 MCU 开始大量陆续落地的关键一年。目前公司营收集中于商用车市场，未来增量主要来自乘用车市场。新能源浪潮下公司积极布局混动市场，与理想新能源汽车合作项目实现量产出货，增程式 MCU 产品频获开发通知。混动东风赋予电控系统发展增量，下游汽车发展态势良好，电控市场规模保持高增速，有望带动 VCU、MCU 等核心电控部件成长拓宽增长空间。公司电动化转型进程有序推进，未来有望实现乘用车 0-1

5、突破，成为公司新增长点。俄罗斯对华输气量持续爬坡俄罗斯对华输气量持续爬坡+油气价差拉大，油气价差拉大，CNG 产品产品或将迅速放量或将迅速放量。俄罗斯管道天然气供应利好频传，“西伯利亚力量”管道输气量高速增长。中俄天然气管道三线有序布局，进口潜力或实现翻倍增长。国内天然气加气站加快扩张布局，有望受益于供气端充足实现快速增长。气价与油价价差进一步拉大，天然气总体呈现利好形势。天然气供给改善+气价回跌局势下，菱电电控继续深耕 CNG 市场，有望凭借 CNG/汽油两用燃料 EMS 核心技术受益，实现 CNG 轻卡量价齐升。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 9

6、.82、15.04、19.69 亿元，对应增速分别为 37.91%、53.17%、30.94%；归母净利润分别为 0.70、2.00、2.68 亿元，对应增速分别为 5.13%、183.96%、33.81%。给予公司 2024 年 40X 估值，对应目标价 154.4 元/股，对应市值 80 亿，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：核心技术人员流失风险；客户集中度较高的风险；核心技术泄密风险；芯片、喷油器、氧传感器等核心零部件缺失风险；产品研发不及预期风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)834.68 712.0