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1、汽车汽车/摩托车及其他摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 九号公司九号公司（689009.SH）2023 年 11 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2023/11/22 当前股价(元)33.90 一年最高最低(元)42.11/30.00 总市值(亿元)24.43 流通市值(亿元)17.75 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.52 近 3 个月换手率(%)363.19 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 规模效应带动 2023Q3 业绩修复，两轮车持续放量 公司信息更新报告-2023.11.14 电动两轮车持续放量，关注后续新品

2、带动收入改善 公司信息更新报告-2023.8.28 2023Q1 业绩阶段承压，电动两轮车保持亮眼表现 公司信息更新报告-2023.4.29 高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 公司深度报告公司深度报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人）林文隆（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790122070043 高增品类净利率进入上升通道，高增品类净利率进入上升通道，负面因素影响走弱负面因素影响走弱，维持“买入”评级，维持“买入”评级 此

3、前拖累公司业绩的小米分销和ToB渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱，高增两轮车品类净利率进入上升通道，全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上，预计对利润将从负贡献转向正贡献，综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应 PE 分别为 51.9/33.1/24.3 倍，维持“买入”评级。高增品类进入净利率抬升通道，高增品类进入净利率抬升通道，小米分销小米分销/ToB 渠道逐步触底渠道逐步触底，看好底部反转，看

4、好底部反转（1）高增品类两轮车净利率进入上升）高增品类两轮车净利率进入上升通道通道，全地形车逐步盈亏平衡，全地形车逐步盈亏平衡。我们预计两轮车利润率由 2022 年盈亏平衡提升至 2023H1 中单位数，全地形车从 2022 年大几千万亏损到 2023H1 减亏。伴随收入规模提升，看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。（2）非经常性因素影响有望减弱，）非经常性因素影响有望减弱，剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响，2023Q3 公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。此外 2023Q1-Q3 公司共享 E-Bike 欧洲地区占比 16%，2023 年短期业绩或受欧洲反倾销

5、税影响，但预计不会对公司正常经营造成较大影响。（3）小米小米/ToB 渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB 渠道占比分别下降至2023Q3 的 1%/10%。此外，全地形车进入美国市场，割草机迭代新品预计将进入线上销售，2024 年将推出零售电踏车，关注新品/新品类贡献增量。中小品牌出清中小品牌出清，公司公司两轮车渠道两轮车渠道数量数量和盈利能力仍有较大提升空间和盈利能力仍有较大提升空间 2023 年两轮车行业品牌分化明显，年两轮车行业品牌分化明显，2023H1 爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%，中小品

6、牌出清利好头部品牌。中期中期看看内销内销渠道空间，渠道空间，九号一二三线城市渠道数量较爱玛少 2300 家左右，中性预计中期开店空间2300+，考虑后续渠道加密和下沉，长期门店数量有望达万家。盈利能力空间，盈利能力空间，剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。公司两轮车期间费用率 15%左右，而同行规模效应下期间费用率普遍 10%左右。随着规模提升，预计公司两轮车毛利率仍有提升空间，考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至 810%。风险提示：风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2