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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月2626日日买入买入申洲国际（申洲国际（02313.HK02313.HK）海外扩张与客户开拓，驱动盈利回升与份额增长海外扩张与客户开拓，驱动盈利回升与份额增长核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告纺织服饰纺织服饰纺织制造纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹联系人：关竣尹0755-819813910755-S0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值91.90-99.90 港元收盘价77.25 港元总市值/流通市值116124/

2、116124 百万港元52 周最高价/最低价106.99/51.79 港元近 3 个月日均成交额275.04 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告申洲国际（02313.HK）-上半年收入减少 15%，毛利率受产能利用率影响较大 2023-08-31申洲国际（02313.HK）-2022 年净利润增长 35%，预期今年下半年订单改善 2023-03-30申洲国际（02313.HK）-单日涨幅 17%，关注公司估值拐点和新一轮成长动力 2022-11-13申洲国际（02313.HK）-上半年收入增长 19%，成本上涨传导持续 2022-08-27申洲国际（0231

3、3.HK）-停工与成本压力下，全年业绩下降 34%2022-03-31公司概况公司概况：持续成长的运动休闲服饰制造商龙头持续成长的运动休闲服饰制造商龙头。公司是全球最大的面料成衣一体化针织制造商，30余年来积极扩张的同时持续产品创新、设备和工艺升级，实现持续领先行业的增长。公司管理团队资深且稳定，财务指标上，长期保持稳健增长、盈利能力出色、现金状况良好，近两年受大环境影响盈利波动。业务结构上，实行大客户战略，运动服占7 成，全球市场比例均衡。行业分析行业分析：纺织产业链下游向东南亚转移纺织产业链下游向东南亚转移，运动服代工龙头与品牌深度绑定运动服代工龙头与品牌深度绑定。深度梳理全球纺织业，中国

4、全产业链优势显著，但贸易壁垒风险加剧，东南亚、中美洲、欧洲各有所长，东南亚凭借劳动力和关税优势，终端加工份额上升。从行业体量看，全球运动服代工规模约 4000 亿元，2022年申洲市占率 4.9%，五年提升 1.5 百分点。头部运动品牌供应商客户资源壁垒高，国际大牌倾向选择与核心供应商深度绑定合作，强者恒强。复盘 2005 年至今耐克及其核心鞋服供应商估值，变化趋势长期强相关，短期偶有分化，供应商竞争力和份额提升驱动估值中枢上移。产能利用率问题：品牌客户景气度下降叠加贸易形势恶化，导致供需错配产能利用率问题：品牌客户景气度下降叠加贸易形势恶化，导致供需错配。2022四季度至今公司首次面临国内产

5、能利用率压力，主要由于1）客户需求不景气，海外库存高企；2）贸易形势恶化，国际品牌优先往海外基地下单。解决方案与成长分析：客户突破，产地调整，供需平衡促进盈利能力回升解决方案与成长分析：客户突破，产地调整，供需平衡促进盈利能力回升。解决方案解决方案：1）加深现有大客户合作：国际品牌去库完成与中国内需回暖，同时Adidas 更换管理层，公司有望突破份额瓶颈；2）拓展客户与面料品类：新增本土运动品牌和Lululemon 等高成长新客户；3）调整产能结构：开辟东南亚适宜产地，提升海外产能比重。我们定量测算分析，在海内外双闭环战略下，叠加客户恢复和拓展，国内产能利用率不足问题将得到长期解决。成长分析：

6、成长分析：1）盈利修复：订单回暖、产能利用率回升、新厂爬坡提效带动毛利率恢复；2）长期空间：品牌订单恢复叠加新客户驱动，预计公司2024-2026 年营收复合增速15%，远期市占率提升空间大。风险提示：风险提示：海外经济、品牌去库不利；地缘政治冲突；原材料大幅涨价等。投资建议投资建议：订单拐点带来近期订单拐点带来近期盈利弹性盈利弹性，需求拓展和海外产能扩张打开需求拓展和海外产能扩张打开长期长期空间。空间。短期看，公司订单拐点已现，产能利用率恢复将带来较大利润弹性。从中长期看，海外产能持续拓张、新客户和新品类将带来业绩增量。维持盈利预测，预计公司 20232025 年净利润分别为 46/55/6