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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 从棉纺拓展至化纤，海外去库为短期扰动 Table_Title2 申洲国际(2313.HK)Table_Summary 公司公司历史回顾：欧美客户、日式管理、上海技术历史回顾：欧美客户、日式管理、上海技术 我们分析，公司股价近期下跌主要受到海外订单阶段性放缓、越南取消所得税优惠、国内产能能否打满等短期影响，长期来看，更值得关注的是，公司基于供应链快反能力、从棉纺向化纤能力圈拓展等带来的客户份额提升，而这在历史上15 年暖冬、20-22 年疫情等阶段均已验证。公司前身申洲织造成立于 1990 年，得益于定位运动和休闲赛道、集上海制造技

2、术、日式管理于一身，目前是国内最大的纵向一体化针织制造商。截至 2023H1 运动类/休闲类营收占比分别为74.0%/19.9%，CR4 客户占比 80%，23Q4 迎来拐点。公司优势：海外布公司优势：海外布局局+一体化一体化+高研发高研发+高人效高人效 我们分析，公司能覆盖服装代工全产业链、特别是成功切入最复杂的面料赛道，构造核心优势：（1）面料研发：公司不仅参与核心客户研发，且效率、良率帮助品牌带来的规模化量产、降成本甚至比研发更为关键，核心体现在人效和工 艺改进。（2）持续推进“智能化”，人效高于同业（3）快反能力：公司面料到成衣最快可实现 15 天内交货 成长驱动：短期看海外去库存，中

3、期看扩产及份额提升成长驱动：短期看海外去库存，中期看扩产及份额提升 我们认为，公司成长驱动主要来自：（1）短期来看，海外库存压力逐渐改善，有望迎来订单拐点；（2）中长期，从产能及产量提升来看，越南、柬埔寨海外基地扩产+国内基地生产设施更新改造持续提效。从客户份额增长来看，老客户中份额占比提升以及新客户拓展。（3）净利率仍有修复弹性。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：预 计 公 司 24-26 年 营 收 为278.19/319.76/366.14 亿元、净利为 53.04/61.90/71.98 亿元，对应 2024-2026年 EPS 为 3.53/4.

4、12/4.79 元，综合相对估值和绝对估值，我们给予公司 2024 年对应目标价 93-100 港元（汇率为1港元=0.92人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；招工不及预期；系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 （1 港元=0.92 人民币）Table_profit 财务摘要 20222022A A 20232023A A 2 20 02424E E 2 20 02525E E 2 20 02626E E 营业收入(百万元)27781.41 24969.79 27818.71 31975.80 36613.6

5、4 YoY（%）16.51%-10.12%11.41%14.94%14.50%归母净利润(百万元)4562.78 4557.26 5304.06 6190.30 7198.00 YoY（%）35.33%-0.12%16.39%16.71%16.28%毛利率（%）22.05%24.27%25.40%25.50%25.60%每股收益（元）3.04 3.03 3.53 4.12 4.79 ROE 14.84%13.87%13.95%14.06%14.11%市盈率 26.90 24.66 17.09 14.65 12.60 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：目标价格：

6、目标价格：最新收盘价(港元）：64.9 Table_Basedata 股票代码：股票代码：2313 52 周最高价/最低价：87.25/59.30 总市值总市值(亿亿)1118.98 自由流通市值(亿)513.16 自由流通股数(百万)791.30 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：Table_Report -8%16%40%64%88%112%2020/062020/092020/122021/032021/06相对股价%申洲国际恒生指数Table_Date 2024 年 3 月 26 日