联想集团-港股公司研究报告-PC去库待复苏AI开启新征程-231011（30页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度资讯科技器材(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 联想集团（00992.HK）PC 去库待复苏，去库待复苏，AI 开启新征程开启新征程 2023 年年 10 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 卞学清卞学清 执业证书：S0600523070002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)8.51 一年最低/最高价 5.35/9.45 市净率(倍)19.08 港股流通市值(百万港元)

2、103,210.39 基础数据基础数据 每股净资产(美元)0.45 资产负债率(%)84.56 总股本(百万股)12,128 流通股本(百万股)12,128 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万美元）61,947 57,373 67,301 73,118 同比-14%-7%17%9%归属母公司净利润（百万美元）1,608 1,158 1,452 1,693 同比-21%-28%25%17%EPS-最新股本摊薄（美元/股）0.13 0.10 0.12 0.14 P/E（现价&最新股本摊薄）8.2 11.4

3、9.1 7.8 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 PC 去库存接近尾声，去库存接近尾声，IDG 业务有望触底反弹。业务有望触底反弹。疫情期间居家办公、网课学习等需求大幅预支了部分 PC 需求，渠道库存较多，从 2021 年开始连续七个季度出货量不断下降，如今去库存即将结束。根据 IDG 数据，全球 PC 市场预计于 2023 年下半年实现小幅增长，其中商用 PC 是更大看点，有望带动 IDG 业务触底回升。联想联想 AI PC 将刺激将刺激 PC 换机潮的到来。换机潮的到来。顺应 AI 技术的发展和应用推广，

4、联想即将推出的 AI PC 采用英特尔的新一代 Meteor Lake 处理器，能在PC 用户端实现部分 AI 应用，将巨幅拉动 PC 换机需求。算力建设作为发展算力建设作为发展 AIGC 至关重要的一环，服务器市场有望实现高速至关重要的一环，服务器市场有望实现高速扩张，联想在传统和扩张，联想在传统和 AI 服务器的完善布局保证其将持续受益。服务器的完善布局保证其将持续受益。IDC 预测，中国智能算力规模将持续高速增长，22-26 年 CAGR 高达 52.3%。高速增长的算力需求必然拉动服务器市场快速扩大，同时对服务器性能提出更高要求。IDC 预测 2026 年全球服务器出货量突破 1880

5、 万台，市场规模达到 1665 亿美元。TrendForce 预测 2026 年全球 AI 服务器出货量为 236.9 万台，增速远高于传统服务器。联想围绕“AI 赋智”和“绿色赋能”，全面打造以 AI 为导向的基础设施，实施全栈智能布局，受益于服务器需求快速扩张，联想 ISG 业务有望持续受益。在公司硬件收入下滑的背景下，在公司硬件收入下滑的背景下，SSG 业务连续九个季度保持逆势增长，业务连续九个季度保持逆势增长，未来将以较强的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。未来将以较强的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。SSG 经营利润率持续位于 20%-23%区间，占公司经营利润近四成。SSG 业务

6、与 PC、服务器业务协同效应显著，持续高速增长有望进一步拉升公司整体利润率。联想方案服务将以三种交付方式（混合云、臻算服务 2.0 订阅式和一站式）支持三类算力场景（普算、智算、超算）的混合计算需求，提供全栈全周期服务。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 24-26 财年归母净利润分别为11.6/14.5/16.9 亿美元，同比增速-28%/25%/17%，对应现价（10 月 10 日）PE 为 11.4 倍/9.1 倍/7.8 倍，考虑到 AI 服务器业务和 IT 服务赛道未来有较大放量空间，预计将来业务拓展成功之后，销售和管理费用会下降带来净利润的改善，首次覆盖予以“买入”评