【研报】农林牧渔行业：曙光初现~白糖年度供需展望-20200112[24页].pdf

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1、请务请务必阅必阅读正文读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 ( (维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 中粮糖业 0.39 0.53 审慎增持 相关报告相关报告 转基因玉米性状或落地， 种子 板块迎催化2020-01-05 久别重逢的牛市油脂油 料年度供需展望2020-01-03 转基因玉米性状或落地， 行业 迎里程碑式变化2020-01-01 分析师： 陈娇 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002

2、 研究助理： 闾亚 曹心蕊 投资要点投资要点 全球全球食糖供需食糖供需正正从从宽松宽松转向转向偏紧偏紧格局。格局。19/20 榨季全球食糖主产国或延续 减产趋势，其中印度、泰国减产幅度相对较大，全球糖市可能自 16/17 榨 季以来首次出现供需缺口。在 17/18 榨季糖产量达到历史峰值后，全球食 糖供给持续过剩，目前库存已升至历史高点。在糖产量连续两个榨季小幅 下降、需求缓慢增长下，19/20 榨季国际糖市将迎边际改善，或逐渐从供 需宽松转为偏紧格局。 国际国际：19/20 榨季榨季主产国主产国均均存存减产减产预期预期，但但库存库存仍在仍在高位。高位。 （1）由于糖价 长期低迷，巴西糖厂甘蔗

3、制糖比将再创新低，尽管 19/20 榨季甘蔗略有增 产，巴西糖产量或同比略减。 （2）因主产区遭遇干旱和洪涝灾害，印度糖 或大幅减产 15%左右，但库存仍在历史高位。 （3）甘蔗收购价下调叠加干 旱预计致泰国糖减产 7%以上，库存或继续攀升。 国内：国内：19/20 榨季榨季增产周期增产周期或或结束结束，政策政策存存不确定不确定性性。 （1）受主产区虫害 和干旱影响，19/20 榨季国内糖料种植面积、糖产量或同比减 1%左右，三 年增产周期可能结束。 （2）2019 年广西甘蔗收购价迎市场化改革，但目 前蔗价仍较高且缺乏弹性，种植面积尚无持续减少动力，改革效果有待观 察。 （3）进口政策转为偏

4、松导向，2020 年 5 月贸易保障措施到期后若配 额外关税重回 50%，食糖进口存大幅增长压力。 （4）另外，甘蔗直补、国 储糖抛储政策均存不确定性。 白糖白糖趋势趋势向上，向上，糖价糖价最低点最低点或或已过已过去去。国内方面，库存偏低、进口糖入市 推迟导致 2019 下半年国内供应阶段性偏紧，短期糖价走势较强，但政策 面潜在利空有待落地。全球方面，糖库存仍在高位，但供需过剩情况存改 善预期。糖价总体趋势向上，最低点或已过去。 投资建议：投资建议：底部底部关注关注白糖白糖板块板块标的标的中粮糖业、中粮糖业、*ST 南糖南糖。中粮糖业是白糖 板块龙头、国内最大的食糖贸易商，食糖进口量占全国总进

5、口一半以上， 且具备强大的期货套保体系，糖价上涨将利好公司贸易利润。*ST 南糖为 地方国有企业，公司易主广西国资委后积极剥离亏损资产，在大股东资源 整合助力下，后续有望实现扭亏，建议底部关注。 风险提示风险提示：自然灾害自然灾害、政策政策变化变化、汇率汇率波动波动、油价波动油价波动、销量销量不及不及预期预期 title 曙光初现曙光初现白糖年度供需展望白糖年度供需展望 2020 年年 01 月月 12 日日 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 2 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 目目 录录 1、国内糖价分析框架 . - 4 - 1.1、糖价

6、的周期走势特征 . - 4 - 2、全球：19/20 榨季或出现供需缺口，高库存有待消化 . - 6 - 2.1、全球供需格局及国际糖价驱动因素 . - 6 - 2.2、巴西：19/20 榨季糖产量或同比略减 . - 8 - 2.3、印度：19/20 榨季或减产 15%，库存压力仍大 . - 12 - 2.4、泰国：19/20 榨季或减产 7%以上，库存继续攀升 . - 14 - 3、中国：糖价底部已过，政策存不确定性 . - 16 - 3.1、19/20 榨季增产周期可能结束 . - 16 - 3.2、政策导向改变，进口量或增长 . - 18 - 3.3、糖价趋势向上，底部或已过去 . -