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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 重庆啤酒重庆啤酒(600132)(600132)高端布局多点开花，全国拓展不断深化高端布局多点开花，全国拓展不断深化 投资要点：投资要点：传统旺季叠加厄尔尼诺高温，啤酒动销有望提速。重啤高端化及全国化布局较早，吨价领先于行业，乌苏、1664、乐堡等单品有望持续为公司成长赋能，基本面迎修复，成长属性强，有望在消费复苏中受益。虎踞川渝六十载，奋起东进新征程虎踞川渝六十载，奋起东进新征程 重啤始建于1958年，1997年挂牌上市。2008年嘉士伯成为公司股东，2013年成为控股股东。2020年资产注入完成，老牌酒企开启新征程

2、。啤酒行业高端化啤酒行业高端化已成行业趋势已成行业趋势 2013年我国啤酒产量达峰后增速放缓，量平价升成为行业趋势。2020年后行业CR5稳定在90%以上，寡头格局稳固。龙头酒企告别价格战，调结构、提吨价，中高档产品占比由2015年的22.33%提升至2020年的32.08%。产品产品率先开启率先开启高端化，高端化，市场从西部走向全国市场从西部走向全国 重啤率先开启高端化改革，本土品牌在尖刀产品乌苏的带动下，吨价由2019年的3617元提升至2022年的4237元，毛利率提升至49.82%。传承嘉士伯基因，在1664、乐堡等高端品牌加持下，重啤高档产品占比由2019年的25%提升至2022年的

3、35%，吨价由2017年的3579元提升至2022年的7344元。重啤发迹于中西部地区，大城市计划下从西部走向全国，覆盖大城市数量从 2017 年 9 个增加至 2023 年 91 个，非基地市场收入占比稳步提升。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。DCF绝

4、对估值法测得公司每股价值135.72元，可比公司平均估值37.42倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价127.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）13119 14039 15849 17757 19639 增长率（%）19.90%7.01%12.89%12.04%10.60%E

5、BITDA（百万元）3353 3715 3860 4220 4594 归母净利润（百万元）1166 1264 1543 1836 2130 增长率（%）8.30%8.35%22.10%19.02%16.01%EPS（元/股）2.41 2.61 3.19 3.79 4.40 市盈率（P/E）36.8 34.0 27.8 23.4 20.2 市净率（P/B）24.5 20.9 16.1 12.7 10.2 EV/EBITDA 21.8 16.5 10.5 9.1 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 07 月 28 日收盘价 证券研究报告 2023 年

6、07 月 31 日 行行 业：业：食品饮料食品饮料/非白酒非白酒 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：88.75 元 目标价格：目标价格：127.52 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)483.97/483.97 流通 A 股市值(百万元)42,952.44 每股净资产(元)5.05 资产负债率(%)65.42 一年内最高/最低(元)140.50/85.03 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： 相关报告相关报告 -40%-23%-7%10%2022/82022/112023/32023