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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2023 年 08 月 01 日 东鹏饮料(605499)大鹏展翅 志图全国报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：能量饮料行业长坡厚雪，头部企业规模优势显著，公司有望充分从高成长性赛道获益。2011-2022年间我国能量饮料复合增长率达 17.06%，显著高于其他品类。截至 2022 年末，我国能量饮料市场规模约为 602 亿元，消费量达到 30 亿升。从未来空间看，中期层面（5 年维度，到 2027 年）行业空间展望接近 700 亿元，行业 CAGR10%。竞争格局看，能量饮料注重功能性，产品生命周期长，二元定价的格局更有利于出现

2、细分价格带领先者。考虑到我国红牛和东鹏在定价上具备显著的价格带区分，参考海外经验，假设在中期（5 年维度，到 2027 年）在悲观、中性、乐观情景下东鹏市占率达到 20%、22%、24%，测算中期（5年维度，到 2027 年）东鹏饮料营业收入有望达 196235 亿元。行业竞争：红牛相争，东鹏得利。能量饮料在我国一直是红牛一家独大，然而由于商标之争，华彬红牛当前在营销和渠道两方面受到天丝集团封锁，销量 2016 年以来处于横盘状态；另一方面天丝红牛失去华彬集团的分销网络后，想实现快速铺货亦存在压力。“内战”导致红牛的市占率从 2011 年的86.5下降到 2020 年的 41.4，市场格局从一

3、家独大变为一超多强。我们认为红牛和东鹏尽管产品定位上面向不同的消费群体，但是红牛内部之争对东鹏而言最大的利好在于华彬红牛的营销宣传几于停滞，为东鹏快速在全国提升消费认知提供了难得的窗口期。同生态位对比：优秀的管理带来营销渠道的综合优势，龙二地位稳固。东鹏饮料主打性价比路线，8.4 元/升的单价仅为红牛的 47%，价格带看东鹏的直接竞争对手为乐虎和体质能量。和竞品对比，东鹏管理优势显著：1）从营销战略上，东鹏更为重视品牌建设，品牌年轻化成效显著，通过线上+线下结合的饱和式营销抢占消费者心智，并借助扫码系统构建私域流量，实现数字化精准营销。而竞品营销手段主要为传统体育广告和赛事，且缺乏持续性，品牌

4、形象较弱。2）渠道建设上，东鹏采取精耕细作+大流通的方式，借助鹏讯云商系统实现从公司到门店的产品管控，渠道控制力强，并引入“阿米巴”模式激发销售人员积极性，管理上较竞品更为精细化，资源投放亦更为集中。战略深耕广东，全国化版图拉开序幕。公司在广东地区有二十余年的市场经验，22 年公司在广东省销售额 33.54 亿元，占全总收入的 39.50%，能量饮料业务在广东地区的市占率超 50%。公司 IPO募投项目将在重庆、广东、广西地区建设生产基地，未来将进一步加强向华东、华中等地进行产品投放的能力。截至 2022 年末，公司全国网点覆盖超 300 万个，且未来在北方、华北市场依然有可观的铺货空间，伴随

5、公司在广东、华东先进的管理经验赋能，未来全国化空间广阔。盈利预测与评级：我们预测 2023-2025 年公司有望实现营业收入 107.6/132.7/160.9 亿元，同比增长 26.5%/23.4%/21.3%，归母净利润 18.66/23.83/29.90 亿元，同比增长 29.5%/27.7%/25.5%。以2023年 7月31日股价对应PE分别为39/31/25倍。考虑到公司中长期成长路径确定，2023-2025年净利润 CAGR 为 26.6%，参考可比公司 2023 年平均 47xPE，我们给予公司 2023 年 47xPE，对应目标市值为 874 亿元，较当前有19%的提升空间，

6、给予“增持”评级。风险提示：能量饮料市场规模不达预期风险；宏观经济恶化导致整体消费需求下滑风险；其他竞争者的威胁市场数据：2023 年 07 月 31 日 收盘价（元）183.55 一年内最高/最低（元）210/126.81 市净率 13.2 息率（分红/股价）1.09 流通 A 股市值（百万元）29234 上证指数/深证成指 3291.04/11183.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）13.88 资产负债率%56.71 总股本/流通 A 股（百万）400/159 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势