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1、韦尔股份韦尔股份:库存改善拐点已现，多重共振打开长期空间库存改善拐点已现，多重共振打开长期空间证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告发布日期：2023年7月5日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：王天乐分析师：王天乐 15201521940SAC 编号：S1440521110001SFC 编号：BOX416分析师：刘双锋分析师：刘双锋 15013629685 SAC 编号：S1440520070

2、002SFC 编号：BNU539研究助理：郑寅铭研究助理：郑寅铭 1核心观点核心观点公司库存加速去化公司库存加速去化，成本持续优化成本持续优化，50M新品即将放量新品即将放量，打开广阔市场空间；打开广阔市场空间；AI助力汽车电子助力汽车电子、安防行业安防行业，公司卡位公司卡位CIS，成为视觉信息核心入口；医疗内窥镜业务快速发展成为视觉信息核心入口；医疗内窥镜业务快速发展，基于基于CameraCubeChip技术可提供多款医技术可提供多款医疗图像传感器；疗图像传感器；XR/机器视觉发展潜力巨大机器视觉发展潜力巨大，AI打开市场空间打开市场空间，有望成为公司新的业绩增长极有望成为公司新的业绩增长极

3、。公司积极储公司积极储备新品备新品，持续完善平台型布局持续完善平台型布局，TED产品产品、LCoS、汽车汽车MCU、Serdes芯片芯片、OLED DDIC等众多有竞争力的等众多有竞争力的新品将在今年明年开始陆续导入并放量新品将在今年明年开始陆续导入并放量。AUiZ9WiVaX8WyXcVqNbRbP7NmOmMsQtQiNqQsNlOmMrM7NmNnQxNnMnOvPpOrQ2摘要摘要 库存加速去化库存加速去化，成本持续优化成本持续优化，50M新品即将放量新品即将放量，打开广阔市场空间打开广阔市场空间。公司去年推出两款50MP两款2亿像素产品，补齐产品线，其中50MP对标IMX766，新项

4、目陆续design win，有望快速提升各档位机型主副摄份额。50MP是目前价值量最大市场，长期由索尼垄断，公司取得产品突破，将在手机CIS市场中获得可观增长空间。公司积极调整销售策略，谨慎控制下单量，库存水位已有明显回落，我们预计在今年年中后，公司的库存将降至合理的水平。另外，产能迁移带来成本大幅改善，公司的供应链成本将得到明显优化，盈利能力也将得到修复。AI助力汽车电子助力汽车电子、安防行业安防行业，公司卡位公司卡位CIS，成为视觉信息核心入口成为视觉信息核心入口。随着AIGC及SAM模型的发展，智能汽车和智能安防行业的进展加快，视觉是AI数据的重要入口，未来对摄像头的需求将会增长，对于C

5、IS的分辨率、HDR等参数要求也会提升。智能汽车发展成为确定趋势，公司在倒车、环视市场占据绝对优势份额，随着8MPADAS产品推出和客户导入，汽车业务继续快速增长。医疗内窥镜快速发展医疗内窥镜快速发展，XR/机器视觉空间广阔机器视觉空间广阔。内窥镜成像市场迅速增长，图像传感器从CCD转向CMOS，公司基于CameraCubeChip技术提供多款医疗图像传感器，相关业务发展迅速。VR/AR成为CIS的重要应用场景，公司基于监视器技术持续积累VR/AR产品，已供应Pico、Quest Pro，发展前景广阔。人工智能打开机器视觉市场空间，CIS作为机器人视网膜有望迎来进一步需求升级和扩容，公司作为C

6、IS龙头潜力巨大。平台型半导体公司布局平台型半导体公司布局，积极储备新品积极储备新品，后劲充足后劲充足。公司积极储备新品，延展业务，众多有竞争力的新品将在今年明年开始陆续导入并放量，包括笔电TED产品、LCoS、汽车MCU、Serdes芯片、OLED DDIC等。我们预计公司2023-2025年实现营业收入231亿、297亿、356亿，2023-2025年同比增长15.3%、28.2%、20.0%，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润21.5亿、35.8亿、44.4亿，2023-2025年同比增长116.8%、66.9%、23.9%。作为国内最大的半导体平台型公司之一，有充分技术储备