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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0606 月月 2828 日日 华贸物流华贸物流(603128.SH)(603128.SH)公司深度分析公司深度分析 华贸物流：华贸物流：转型转型综合物流服务商，综合物流服务商，长期长期成长无虞成长无虞 证券研究报告证券研究报告 物流综合物流综合 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 13.3213.32 元元 股价股价 (2023(2023-0606-27)27)9.089.08 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)11,889.92 流通

2、市值流通市值(百万元百万元)11,889.92 总股本总股本(百万股百万股)1,309.46 流通股本流通股本(百万股百万股)1,309.46 1212 个月价格区间个月价格区间 8.29/12.97 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.7 3.0 1.6 绝对收益绝对收益 -5.8-1.2-11.8 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 相关报告相关报告 经营历史悠久，内生经营历史悠久，内生+外延迈向全流程跨境综合物流服务商外延迈向全流程跨境综合物流服务商：公司于 1984

3、年成立，是改革开放后最早的一级国际货运代理企业之一。在全球货运代理（2022）排行榜中，公司分别位居全球海运货代、全球空运货代的第 10 名和第 15 名。公司具有央企底色，历经两次股权划转，目前公司控股股东为中国物流集团，实控人为国资委。公司深耕国际空海运货代业务，通过内生增长与外延并购布局跨境电商及综合物流，业务版图不断扩张。国际空海运货代为基本盘，2022 年收入合计占比 74.1%；跨境电商物流已成为第二大业务支柱，2022 年收入占比 15.6%。跨境物流行业规模庞大集中度较低，跨境物流行业规模庞大集中度较低，综合物流综合物流龙头龙头迎发展良机迎发展良机：跨境物流包含揽，仓，关，干，

4、关，转，配七个环节，物流链条较长，参与者较多。2022 年跨境物流市场规模达 4.41 万亿，格局较为分散。行业竞争以货量规模货量规模与服务能力服务能力为主，品牌出海品牌出海及跨境电商高景气跨境电商高景气下，客户需求朝多元化发展，市场对于“端到端”的全程物流服务能力更为看重，提升直客服务能力成为跨境物流企业核心战略。行业迎来洗牌期，综合物流服务商多维度并购提升服务能力，头部企业收入规模及盈利能力有望持续增长。国际货代为公司国际货代为公司基石业务，直客基石业务，直客持续贡献稳定收益持续贡献稳定收益。公司货代业务以国际空海运进出口业务为主，主要赚取服务费及运费价差。公司逐步舍弃平台型、资金型低附加

5、值简单代理业务，坚持全球化网络布局。通过与承运人建立长期紧密合作关系，以及海外网通过与承运人建立长期紧密合作关系，以及海外网点的持续布局，公司全链条服务能力稳定提升，点的持续布局，公司全链条服务能力稳定提升，空海运空海运直客直客业务业务量占比持续量占比持续改善改善，2022 年空运直客业务量为 23.6 万吨，占比由2021年H1的66%提升至2022年H2的78%，海运直客业务量为43.7万箱，占比由 2021 年 H1 的 44%提升至 2022 年 H2 的 60%。直客客直客客户持续贡献稳定收益户持续贡献稳定收益。根据 TAC 及 Wind 数据，2022 年 H2 香港至北美及欧洲运

6、价同比回落 26%及 5%，海运运价 CCFI 同比回落25%，但公司空海运毛利仍分别实现同比增长 8%及 21%。展望未来，展望未来，随着公司海外网点逐步完善，直客服务能力稳步提升，公司货运随着公司海外网点逐步完善，直客服务能力稳步提升，公司货运代理业务有望穿越周期实现稳定增长。代理业务有望穿越周期实现稳定增长。跨境电商服务链条日趋完善，跨境电商服务链条日趋完善，收入规模及收入规模及盈利能力有望盈利能力有望持续持续提提升升。公司跨境电商物流脱胎于国际货代，2014-2018 年之间，公司的跨境电商物流业务仍处于分散、模式不清晰、集合优势不明-21%-11%-1%9%19%29%2022-06