华贸物流-深度研究报告：大物流时代系列研究（十三）业务版图持续扩张跨境物流综合服务商开启新篇章-220619（52页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 物流综合物流综合 2022 年年 06 月月 19 日日 华贸物流（603128）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 业务版图持续扩张，跨境物流综合服务商业务版图持续扩张，跨境物流综合服务商开开启新篇章启新篇章大物流时代系列研究（十三）大物流时代系列研究（十三） 目标价：目标价：14.5 元元 当前价：当前价：10.02 元元 华贸物流是国内领先的第三方国际综合物流服务商华贸物流是国内领先的第三方国际综合物流服务商，位居“中国货代 Top100”（2

2、020）综合实力第 8 位、国际空运业务第 5 位、国际海运业务第 7 位，位居 2020 年全球货代 15 名。 22 年控股股东由诚通集团变更为中国物流集团。 经营概览：公司抓住疫情后跨境物流机遇，实现快速增长经营概览：公司抓住疫情后跨境物流机遇，实现快速增长。1）2020 年疫情后，全球航空及海运运力的紧张使得具备较强综合能力的服务商迎来发展机遇， 公司把握住这一窗口，在 2020-2021 年实现收入 141、247 亿元，同比分别增长37%、75%；归母净利润分别为 5.3、8.4 亿元，同比分别增长 51%、58%。2）国际空海综合物流为基石、跨境电商物流成为重要第三极。国际空海综

3、合物流为基石、跨境电商物流成为重要第三极。21 年海运、空运、跨境电商物流收入占比分别为 48%、28%、15%，合计达到 9 成；毛利占比分别为 35%、30%、20%，合计达到 85%。 国际空海综合物流国际空海综合物流：核心：核心基石基石业务，盈利业务，盈利重要重要来源来源。1）国际海运国际海运：产品转型：产品转型成果初现，成果初现，21 年单箱毛利大幅提升。年单箱毛利大幅提升。公司逐步舍弃资源占用大的代订舱单环节物流产品服务，向全流程综合物流服务转型，2021 营收同比大增 143%，单箱价格和单箱毛利分别同比增 138%、120%。2012-16 年公司单箱毛利单箱毛利在220-25

4、0 元区间波动，17-19 年保持连年上行至超过 300 元，2020-21 年国际海运业务单箱毛利分别为 322.8、709.9 元/标准箱，同比分别增长 0.6%、120%。2）国际空运：毛利占比最高，疫情下持续开发优质直客，加强空运服务能力国际空运：毛利占比最高，疫情下持续开发优质直客，加强空运服务能力。疫情后空运市场整体运力高度紧张，公司通过加大服务环节、延伸服务链条、提高服务质量的方式，持续获得直接大客户的业务。2012-19 年单吨毛利单吨毛利在1200-1250 元区间，20-21 年快速提升至 1694、2466 元，同比分别为 38.1%、45.6%。22 年公司与东航物流签

5、订战略合作协议、进一步加强空运干线资源能力。 跨境电商物流：已经成为公司第三大业务支柱及重要增长极跨境电商物流：已经成为公司第三大业务支柱及重要增长极。1）公司公司通过并通过并购推动购推动跨境电商业务版图跨境电商业务版图扩张扩张，2019 年正式进入该市场。2020-2021 营收分别实现 19、38 亿元，同比分别增 722%、99%。2）2021 年毛利占比已达年毛利占比已达 2 成成。2019-2021 跨境电商物流业务毛利分别为 0.5、3.3、4.9 亿元，2020-2021 分别同比增 640%、48%。其中 21 年收购佳成国际，进一步强化运营能力。 海外经验看，不断并购是走向国

6、际跨境综合物流服务商的成功经验。海外经验看，不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功经验。华贸同样在践行该道路，2012 年上市后，先后收购德祥物流、中特物流、华安润通和华大国际、洛阳中重、佳成国际，在原有货代业务基础上成功拓展海关监管仓储物流、特种物流、国际工程物流、邮政空运、跨境电商物流等领域，基本形成了覆盖全产业链的竞争实力。公司披露 4 项重要收购（非全资子公司）德祥、华安润通、华大国际、杭州佳成在 20-21 年贡献归母净利占华贸物流归母净利的 2 成左右，预期随着资源整合与协同的进一步推进，会带来更多贡献。 发展新篇章：发展新篇章：中国国际跨境物流综合服务商崛起之时中国国际跨境物