【研报】检测认证服务行业专题（六）：由设备向服务的转型探讨以安车检测为例-20200510[30页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3030 Table_Page 行业专题研究|机械设备 2020 年 5 月 10 日 证券研究报告 本报告联系人： 孙柏阳 021-60750636 检测认证服务行业专题检测认证服务行业专题（六）（六） 由设备向服务的转型由设备向服务的转型探讨探讨以安车检测为例以安车检测为例 分析师：分析师： 罗立波 分析师：分析师： 代川 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 021-60750636 021-60750615 请注意，罗立波并非香港证券及期

2、货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点： 近几年逐渐有制造业公司向服务业转型的案例，部分公司受益于下游市场的开放，其服务业务逐步做大做强， 出现了经营拐点。本篇报告我们以安车检测为例，主要探讨其转型过程的变化及对报表的影响。 转型的转型的报表特征及变化报表特征及变化：从制造业向服务业的转型，涉及到管理模式、竞争格局和资产结构的转变。制造业的 客户结构集中，其毛利率与费用率相对较低；服务业客户结构分散，还涉及产品宣传、销售网络的铺设等，呈 现出高毛利、高费用的特征。综合性检测公司 2019 年毛利率在 50%左右，费用率在 35%-40%之间。从成本结 构看，

3、制造业中原材料占比较高，2019 年安车检测的原材料占比 94%；服务业的成本中以职工薪酬、折旧摊 销为主。运营效率方面，制造业的存货对于资金的占用较多，19 年安车检测的营运资本周转率 1.6 次；服务行 业客户多、频率高、金额小，运营效率相对更高。另外，设备端向服务端的延伸还涉及到市场空间的成倍扩张。 转型的挑战：转型的挑战：制造业的生产管理相对集中，公司旗下有两家全资子公司，分别为山东安车及杭州安车，前者是 公司的生产基地之一，而后者主要负责区域性市场拓展及售后。而检测服务的网点布局更加广阔，其本质上类 似单店销售模式，管理边界也相对广阔，其中华测检测全国实验室已超过 130 个，而广电

4、计量拥有 23 个实验 室基地，业务覆盖全国 57 家分子公司。业务边界的扩张对于管理控制提出较高挑战，公司通过对山东临沂正直 检测的收购，在持续探索标准化运营管理模块，将其作为管理单元样本输出。根据收购草案的披露，临沂正直 的业绩承诺 19-22 年分别实现净利润 4100/ 4600/ 5000/ 5200 万元，拟收购价格对应 19 年 PE12x。 转型的产能扩张与报表影响：转型的产能扩张与报表影响：检测服务实验室的盈利周期往往呈现前期亏损-中期盈亏平衡、后期盈利的特征， 因而服务业的产能扩张对于报表存在一定的边际影响，其资本开支与利润率往往呈现负相关性。通过海外的研 究案例，我们发现

5、行业的整合并购是发展趋势，连锁化经营有益于打造品牌效应，开发二手车检测、汽车保险 等增值服务。而公司的优势体现在三个方面：1.设备端市占率较高；2.联网监管系统遍布全国，使得公司较为 熟悉监管体系与法律法规；3.优质龙头企业整合分散的检测站已形成趋势。 投资建议：投资建议：在汽车保有量稳定增长、国标升级等因素的共振下，机动车检测行业有望持续扩张。我们建议关注 机动车检测设备龙头安车检测，公司由设备端向服务端延伸，有望打造标准化运营管理模块，实现快速扩张。 同时推荐国内综合性检测龙头，已率先实现全国布局的华测检测、广电计量。 风险提示：风险提示：机动车检测行业政策发生变化的风险、机动车检测相关标

6、准变化、行业竞争加剧的风险、外延式投 资不及预期的风险。 相关研究相关研究： 机械设备行业 19 年报及 20 年 1 季报综述:从冲击到修复，蕴藏新机遇 2020-05-04 半导体设备行业跟踪报告:台积电 2020 年展望积极，维持高资本开支 2020-04-19 工程机械跟踪报告:工程机械提价，折射出哪些信息？ 2020-04-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合