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1、有色金属 2023年 6月 6日 华友钴业(603799.SH)打造全球锂电材料一体化龙头 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次）6 月月 5 日日：49.10 元元 主要数据主要数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 华友控股集团有限公司/16.28%实际控制人 陈雪华 总股本(百万股)1599 流通 A 股(百万股)1580 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）785 流通 A 股市值(亿元)776 每股净资产(元)16.06 资产负债率(%)70.78 行情

2、走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 研究助理研究助理 投资咨询资格编号 S1060516070001 陈潇榕陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 马书蕾马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 M 平安观点：平安观点：打造全球锂电材料一体化龙头打造全球锂电材料一体化龙头。公司成立于 2002 年，以铜钴开采冶炼业务起家，多年来深耕传统有色业务。凭借早期资源、技术、产能及客户等方面的前瞻性布局，近年来实现了新能源锂电材料业务高速扩张，现已跻身锂电材料龙头，构建了集上游资源开发、中游有色精炼、下游锂电材料研发制造的锂电一体化发展格局。资源优势、

3、园区配套资源优势、园区配套及及技术保障技术保障，打造打造镍镍湿法冶炼竞争力。湿法冶炼竞争力。2018年起公司在印尼开始布局以湿法冶炼工艺为主的印尼红土镍矿冶炼项目，此后陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼产能（华科项目为火法冶炼），公司投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达 64.5 万吨（镍金属吨）。（1）资源）资源优优势势：公司印尼冶炼项目所在位置红土镍矿资源丰富，通过参股SCM和维达湾镍业，项目镍矿资源供应保障夯实。（2）园区配套）园区配套：公司印尼镍冶炼项目华科、华飞及华山分布在 Weda Bay工业园，公司穿透持有工业园 24%的股权。园区配套基础设施齐备，为项目建设及运营提供了坚实的配套

4、设施保障。（3）技术保障）技术保障：公司成立以来一直从事钴、镍、铜等金属的湿法冶炼，拥有成熟的湿法冶炼项目管理团队，印尼项目团队拥有成功的红土镍矿湿法冶炼项目建设运营经验。前驱体及正极材料扩产加速，前驱体及正极材料扩产加速，一体化布局一体化布局提升盈利能力。提升盈利能力。随着在建项目陆续投产，公司前驱体及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。受益于早期湿法项目的一体化布局，公司锂电材料成本优势渐显，前驱体业务毛利率在 2022 年显著提升至 20%以上，核心优势逐步凸显。随着未来公司印尼湿法项目陆续投产放量，前驱体一体化布局进一步完善，公司锂电材料业务核心竞争力有望持续

5、提升。补齐锂资源布局，优质项目加速放量。补齐锂资源布局，优质项目加速放量。非洲锂矿 Arcadia 为公司当前在产的核心锂矿项目，资源禀赋优越，规划项目达产后年产能折合可达约 5 万吨碳酸锂当量。2023 年 3 月 Arcadia 锂矿已实现投料试生产。随着项目后期逐步达产，公司锂矿资源布局将加速夯实，锂电材料一体化布局进一步完善。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)35317 63034 90050 109705 122367 YOY(%)66.7 78.5 42.9 21.8 11.5 归母净利润(百万元)3898 3910 8870 12190

6、 12909 YOY(%)234.6 0.3 126.9 37.4 5.9 毛利率(%)20.3 18.6 25.1 27.2 26.4 净利率(%)11.0 6.2 9.8 11.1 10.5 ROE(%)20.1 15.1 26.4 27.5 23.3 EPS(摊薄/元)2.44 2.44 5.55 7.62 8.07 P/E(倍)20.1 20.1 8.9 6.4 6.1 P/B(倍)4.0 3.2 2.4 1.8 1.5 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/5华友钴业沪深300