【公司研究】华友钴业-资源+冶炼+新能源三位一体打造钴业航母-20200612[28页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 华友钴业（华友钴业（603799603799） ：资源资源+ +冶炼冶炼+ + 新能源三位一体，打造钴业航母新能源三位一体，打造钴业航母 2020 年 06 月 12 日 强烈推荐/维持 华友钴业华友钴业 公司报告公司报告 投资要点：投资要点： 全产业链布局的钴业龙头：全产业链布局的钴业龙头：公司正着力构建“上游资源在刚果印尼、中游冶炼在中国、 下游市场在全球”的全产业链布局，形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协 同发展的格局，成本优势显著。公司是

2、中国最大的钴产品供应商， 目前拥有 3.9万金属 吨的钴盐产能，占全国总供给28.6%，处于绝对龙头地位。 上控钴矿资源，上控钴矿资源，低成本原料供应得以保障：低成本原料供应得以保障：公司在刚果拥有 MIKAS及 CDM两个子公 司与 4 个矿山股权，合计控制钴 7.04万吨，铜 58.39万吨储量。刚果业务板块当前具 备 2.14万吨粗钴年产能，有效保障公司国内中游钴产品的原料供应。公司在当地市场 具备稳定及低成本的收矿渠道。 发力开拓镍中间品产能发力开拓镍中间品产能，奠定转型基础奠定转型基础：公司拟投建印尼 6 万吨氢氧化镍湿法冶炼项 目、4.5万吨高冰镍项目以及衢州 3万吨高纯三元动力电

3、池级硫酸镍项目，以保障三元 前驱体生产的原料供应，为公司向新能源锂电材料供应商的战略转型奠定基础。 下游下游三元三元前驱体前驱体产能产能逐年逐年攀升攀升，深度深度绑定客户绑定客户：公司公司当前三元前驱体总产能 5.5万吨； 预计至 2022年，三元前驱体和正极材料产能分别达到 12.5万吨和 7万吨。公司核心 产品已进入三星 SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO 等新能源锂电行业全球知名 客户供应链。 供需紧平衡渐近供需紧平衡渐近，钴价触底回升概率大钴价触底回升概率大：2020 年，钴供给端受 Mutanda 停产影响， 整体供应量减少，需求端受公共卫生事件影响也同步缩减。预计 20

4、21年起，在疫情消 退的情况下，消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长，需求端整体将明显回暖； 而供给端增量较为有限，供应增速将低于需求增速。供需呈边际改善格局，钴价触底 回升或为大概率事件。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022年营收为 222.98 /261.25 /314.51亿 元，归母净利润分别为 6.68 /11.11 /19.36亿元，对应 EPS为 0.62 /1.03 /1.79元，当 前股价对应 PE分别为 56.9 /34.2 /19.6倍。考虑到钴行业供需格局改善，景气度持续 回升，且公司钴业龙头地位的估值溢价，维持“强烈强烈推荐推

5、荐”评级。 风险提示：风险提示：金属价格下跌；3C对钴需求不及预期；新能源汽车发展不及预期；项目投 产进度不及预期；资源国政治及政策风险。 财务指标预测 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,450.76 18,852.83 22,297.74 26,125.43 31,451.30 增长率（%） 49.70% 30.46% 18.27% 17.17% 20.39% 净归母利润（百万元） 1,528.10 119.53 667.80 1,111.05 1,936.05 增长率（%） -19.14% -92.91% 517.63% 66.37

6、% 74.25% 净资产收益率（%） 20.10% 1.54% 7.99% 11.80% 17.20% 每股收益(元) 1.84 0.11 0.62 1.03 1.79 PE 19.16 320.45 56.94 34.22 19.64 PB 3.85 4.91 4.55 4.04 3.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是一家专注于钴、铜有色金属冶炼及钴 新材料产品深加工的高新技术企业，产品主 要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温 合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶 粘合剂和石化催化剂等领域。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 54.78-20.