【公司研究】华友钴业-深度报告：华友钴业从周期到成长-210422（28页）.pdf

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1、东北证券股份有限公司华友钻业（603799）稀有金属/有色金属发布时间：2021-04-22证券研究报告公司深度报告买入华友钻业：从周期到成长上次评级：买入华友钻业深度报告报告摘要：股票数据2021/04/21对华友钻业的认知从“周期成长”到“超级成长”：核心在于理解华友未110466个月日标价（元）00+L12个月股价区间（元）31.45-109.08优势及自身成本控制形成的价差带来丰厚利润，弱化价格周期波动对业总市值（百万元）89.754.92绩产生的周期性。公司从镍钻资源到锂电材料的一体化打通，带来公司总股本（百万股）1.213A股（百万股）1.213的壁全、份额、利润、ROE持续上行，

2、在长坡厚雪的新能车赛道中成长B股H股（百万胶）00性最确定，得以享受高估值。27日均成交量（百万股）1、新能车产业链长坡厚雪，壁全为王。产业越势加速：国内终端重塑+历史收益率曲线全球电动化加速。产业无需担忧放量，2025年三元前驱体市场规模预计超1200亿元，三元正板超2000亿元。一体化降本儿乎成为产业链公司华友钻业深300的必然选择，但并不必然带来份额扩张和盈利提升，塑造壁全的公司兑250%现份额+利润。华友通过红土镍矿湿法治炼到材料的一体化降本路径得200%以形成更高的降本壁全。150%2、从资源到材料一体化，壁全、份额、利润、ROE持续上行。单纯前100%驱体环节加工单吨约1万元毛利，

3、单吨净利约3000元，ROE仅10%+，50%0%考虑向上做一体化做到精炼硫酸镍、硫酸钻，单吨增厚约3000元利润。-50%以NCM811配比来看，在钻25万，镍10万的价格下，冶炼MHP的ROE约30%，对应单吨前驱体利润1.7万元，远高于后续材料加工，且是产业链利润最厚、壁垒最高的环节。华友从资源到材料的利润测算约2.3万涨跃幅（%）IM3M12M元，单GWh稳态赚取0.3-0.35亿元。绝对收益%1125%-18%相对收益9%9601-92%3、打造锂电材料领域的青山，成长性源于自身扩张，高壁全+确定性，估值最高。红土镇矿火法冶炼-硫酸镍定义硫酸镍边际成本，华友湿法路相关报告径+自身成本

4、控制能力占优，预计到硫酸镍成本8000-9000美金，不考虑【东北新能车】华友钻业年报及价格弹性，稳定赚取4000-5000美金价差。同时公司具备快速复制的能业绩持续上行，一体化步伐皇定力，未来成长性源于自身的红土镍矿湿法治炼产能扩张，成长性最为确-20210420定，高壁垒+高利润，可以享受产业链最高估值盈利预测及评级：预计2021-2022年利润分别为27.4/35.2亿，对应PE分别为33/26X。强烈看好，维持“买入”评级。印尼镍项目进展不及预期风险提示：新能车销量不及预期；财务摘要（百万元）2019A2020A2021520222023E营业收入18.85321.187fELLE29

5、.465+I8682（/+）%9F081238%06086.24%35.12%归属母公司净利润1201.1652.7403.5174.94792.18%2（/+）874.48%135.26%28.35%40.64%每版收益（元）0.102.262.90801960市盈率0.0082.5732.7525.5218.14市净率0.009.694.503.592.83154%6fc13.72%1406%15.61%净资产收益率（%）股息收益率（%）%00096000%0000000001.1411.21312131.213总版本（百万股）1.079请务必阅读正文后的声明及说明#page#东北证券股份

6、有限公司华友钻业/公司深度VORTHEAST SECURITIES CO.LTC目录核心逻辑-从周期成长到超级成长1.2.产业长坡厚雪，壁全为王，竞争逐步聚焦于成本。产业超势加速：国内终端重塑，全球电动化势不可挡2.1.国内终端重塑.S2.2.长坡厚雪，壁垒为王.材料竞争聚焦于成本，三元材料成本痛，点在原材料2.3.3.从资源到材料，塑造稀缺高壁垒.3.1.硫酸镍占据高镍前驱体成本超6成.9从钻镍资源到材料，华友一体化的利润源于各环节3.2.11公司一体化通路带来壁全与份额+利润与ROE的持续提升.3.3.4.在红土镇矿领域，打造锂电材料领域的“青山”.134.1.原生镇以红土镍矿供给为主，镍