美的集团-公司研究报告-系列报告序篇：善弈者谋势布未来之局-230423（23页）.pdf

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1、证券研究报告|公司更新|白色家电 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美的集团(000333)报告日期：2023 年 04 月 23 日 善弈者谋善弈者谋势势，布未来之布未来之局局 美的集团系列美的集团系列报告序篇报告序篇 投资要点投资要点 善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞 1）1980-2000：从艰苦创业到事业部制打开规模瓶颈从艰苦创业到事业部制打开规模瓶颈。美的在初创阶段就已经展现出了现代企业所必备的商业逻辑和优质基因：积极拓展、高效执行、制度创新、反思纠偏、重视人才等。1992 年公司股改上市后，进入第一个高速发展期，1992-96年

2、收入 CAGR 为 50.51%。1997年美的集团在经历了快速扩张后引入了事业部制度，以各个事业部利润为核心，缓解了快速扩张带来的经营管理压力。2）2001-2012：从高歌猛进到战略转型增长质量驱动。：从高歌猛进到战略转型增长质量驱动。事业部激发组织活力，美的新一轮的扩张开启。MBO改制统一权利、放开手脚，美的实行“三分开”的管理架构，并建立配套的激励机制。大规模制造、低成本分销模式带来第二个高速发展期，2005-10年收入增长 3.73 倍，净利润增长 7.89 倍。繁荣过后美的适时提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，由规模转向增长质量导向。3）2012-2020：从高效执

3、行从高效执行 到到 战略升级迈向科技集团战略升级迈向科技集团。2013 年在集团“一个美的、一个体系、一个标准”的战略管理思路下，通过换股吸收合并上市实现整体上市。三大战略主轴的落地执行带来了第三个高速发展期，2012-21 年收入翻了三倍，净利润翻了 4.75 倍，利润率从 12 年的 5.98%提升至 9.5%以上，这一阶段，美的通过多元化不断探索自身边际，为接下来十年的发展打下基础。践行长期主义，助力基业长青践行长期主义，助力基业长青 1）美的集团实控人为何享健，股权结构保持清晰稳定。）美的集团实控人为何享健，股权结构保持清晰稳定。自 2013 年美的集团挂牌上市以来，美的控股合计控制股

4、权维持在30%-35%之间，其他股东持股比例也保持稳定。2）美的管理团队稳定，职业经理人体系运行有序。）美的管理团队稳定，职业经理人体系运行有序。美的集团推行职业经理人制度，公司现任高管大多在美的集团任职 10 年以上，迭代有序。3）公司将追求股东价值最大化作为基本准则。公司将追求股东价值最大化作为基本准则。2016-2021 年美的集团年度股息分红率维持在 40%左右，2015 年以来，美的集团累计回购了合计 8.21%的股权。盈利预测与估值盈利预测与估值 我 们 预计 22-24 年 公司收 入 分 别为 3429/3747/4078 亿 元，对应 增 速分别 为0.5%/9.3%/8.8

5、%;归 母 净 利 润 分 别 为294/324/356 亿 元，对 应 增 速 分 别 为2.9%/10.2%/9.9%，对应 EPS 分别为 4.20/4.63/5.09 元，对应 PE 分别为 14x/12x/11x，维持“买入买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；人民币汇率波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：闵繁皓分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 基本数据基本数据 收盘价￥56.85 总市值(百万元)399,183.57 总股本(百万股)7,021.70 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 入股科陆电子，拓疆储能赛

6、道美的集团 B端专题系列报告（一）2022.12.10 2 C端海外承压，Q3业绩符合预期美的集团 2022年三季报点评报告 2022.10.29 3 C端稳健成长，迈向 B端龙头 美的集团 22H1业绩点评报告 2022.09.01 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 341233 342870 374733 407788 (+/-)(%)20.06%0.48%9.29%8.82%归母净利润 28574 29394 32395 35599 (+/-)(%)4.96%2.87%10.21%9.89%每股收益(元)4.0