美的集团-管理机制领先龙头焕活力-220205（50页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 管理机制领先，龙头焕活力管理机制领先，龙头焕活力 美的拥有完善的激励机制，善于把握机遇：美的拥有完善的激励机制，善于把握机遇：投资者往往认为，美的过往的优秀表现来自于价格优势、广泛的渠道网络，未对公司的经营调整能力给予足够重视，而这一能力的形成，主要得益于完善的激励机制。2014 年至今，美的共推出 24 次激励计划，多于可比公司，而且形式多样（8 期股权激励、5 期限制性股票激励、7 期全球合伙人计划、4 期事业合伙人计划） 。复盘美的发展历程，我们看到，其产品更

2、迭、渠道变革都与激励机制密不可分，而这一优势，也将为公司未来发展带来超预期的可能性。 家电行业正发生变化，适者生存：家电行业正发生变化，适者生存：从产品升级（滚筒替代波轮） 、渠道调整（扁平化） ，到2020 年新冠疫情，近年来，家电行业正产生变化，对公司运营能力提出考验。我们认为，家电行业未来发展中，不确定性将会增加，利好善于调整的公司。 整合产业链，掌握生产关键环节整合产业链，掌握生产关键环节：美的不仅拥有下游渠道，也布局上游关键零配件（压缩机、电机） ，这些关键配件可影响产品技术迭代、可靠性等指标。以空调压缩机为例，美的与东芝开利合作，较早布局空调压缩机领域（1995 年） ，出货量份额

3、行业第一（根据产业在线，2019 年美芝压缩机销量份额 37%） ，这也是其他品牌进入空调行业所面临的壁垒。 品类齐全，中端市场份额领先品类齐全，中端市场份额领先：公司产品定位大众消费者，各个品类的市场份额领先。我们认为，虽然当前各个渠道运营成本上升，但美的家电品类齐全，品牌认可度高，产品更易配套销售，降低单位营销成本。 布局海外市场布局海外市场：公司于 20 世纪 80 年代便开始布局外销，通过与海外企业合作的方式逐步打开市场。目前，美的生产基地分布全球。2020 年，公司海外自主品牌收入占比外销 30%+；外销毛利率也从 2010 年的 11.7%提升到 2020 年的25.5%。我们认为

4、，相较于代工业务，海外自主品牌业务可控性更强，风险抵御能力高。当前，在疫情影响下，海外订单向国内转移，这为公司推行全球化战略提供了契机。 美的“抗压”力强美的“抗压”力强：在疫情冲击下，美的经营恢复速度快。根据公告，2020Q1Q4 公司收入增速分别为-22.7%/+3.2%/+15.7%/+18.0%。我们认为，压力检验竞争力，在行业景气波动期，公司经营或持续好于市场预期。 投资建议：投资建议：作为家电制造龙头，美的集团具备清晰的组织架构、完善的激励制度和高效的渠道体系，目前已进入产业多元化阶段。公司善于响应需求变化，及时调整自身经营策略，我们看好公司的长期发展。美的拥有先进的管理机制、事业

5、部分工，各个品类销售市占率领先。预计公司 20212022 年 EPS 为 4.11/4.78 元，6 个月目标价为 95.60 元，对应 2022 年 20 倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情影响，外销业务不及预期，原材料价格大幅上涨 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,793.8 2,857.1 3,361.4 3,655.6 3,913.4 净利润净利润 242.1 272.2 287.1 333.5 383.8 每股收益每股收益(元元) 3.47 3.90 4.11 4.78 5.50 每股净

6、资产每股净资产(元元) 14.55 16.82 20.10 22.68 25.59 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 21.1 18.8 17.8 15.3 13.3 市净率市净率(倍倍) 5.0 4.4 3.6 3.2 2.9 净利润率净利润率 8.7% 9.5% 8.5% 9.1% 9.8% 净资产收益率净资产收益率 23.8% 23.2% 20.5% 21.1% 21.5% 股息收益率股息收益率 2.2% 2.2% 2.5% 3.0% 3.5% ROIC 24.1% 37.0% 103.2% 508.9% 257.5% 数