联想集团-港股公司深度报告：如何看待联想集团未来的发展？基于债务、PC、AI与服务器的“四问四答”-230415（53页）.pdf

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1、联想集团联想集团(00992)(00992)深度报告：深度报告：如何看待联想集团未来的发展？如何看待联想集团未来的发展？基于债务、基于债务、PCPC、AIAI与服务器的“四问四答”与服务器的“四问四答”陈梦竹(证券分析师)方宏伟(联系人)S0350521090003S评级：买入(维持)证券研究报告2023年04月15日计算机设备1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M联想集团11.8%32.1%14.1%恒生指数3.3%-6.4%-4.8%最近一年走势预测指标预测指标FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E主营收入（百万美元）7161862

2、7006961381059增长率(%)18-121116归母净利润（百万美元）2030170119782502增长率(%)72-161627摊薄每股收益（美元）0.170.140.160.21ROE(%)41252322P/E6.447.596.525.16P/B2.621.931.491.15P/S0.180.210.190.16EV/EBITDA2.761.601.992.62资料来源：Wind资讯、国海证券研究所港币兑美元汇率为0.1274（2023年4月13日），本公司财年FY2023 Q1对应2022年Q2相关报告联想集团（00992）FY2022/2023 Q3财报点评：PC消费阶

3、段性承压，新IT架构业务进展顺利（买入）*计算机设备*陈梦竹2023-02-19云计算业务进展顺利，有望构筑公司第二增长曲线联想集团（00992）FY2022/23 Q2财报点评（买入）*海外*陈梦竹2022-11-05“端-边-云-网-智”技术架构战略协同效应凸显，非PC业务收入占比稳步提升联想集团（00992）FY2022/23 Q1财报点评（买入）*海外*陈梦竹2022-08-12-0.3330-0.2221-0.1112-0.00040.11050.2214联想集团恒生指数VYhVhUUZkYgVmPpMpN7N9RaQmOqQnPtQlOmMnRkPpOtNbRmOoNuOmRwOu

4、OqNoR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要这篇报告这篇报告，有何不同有何不同？本篇报告主要围绕联想集团债务本篇报告主要围绕联想集团债务、PCPC、AIAI以及服务器等热点问题展开分析以及服务器等热点问题展开分析，如何看待联想集团的高负债问题如何看待联想集团的高负债问题？当前国内信创政策加当前国内信创政策加速落地速落地，部分外资品牌收缩在华业务部分外资品牌收缩在华业务，预计公司将从中受益多少预计公司将从中受益多少？以以ChatGPTChatGPT为首的主流大语言模型对于下游为首的主流大语言模型对于下游AIAI服务器需求有多少服务器需求有多少？从长期来看从长期来看，日常运

5、营所需服务器市场空间有多大日常运营所需服务器市场空间有多大？从服务器上下游分析可得服务器上游核心零部件等均为垄断性竞争从服务器上下游分析可得服务器上游核心零部件等均为垄断性竞争，而下游的部而下游的部分行业应用如云计算厂商等议价能力较强分行业应用如云计算厂商等议价能力较强，公司有望如何破局公司有望如何破局？联想集团的核心逻辑：联想集团的核心逻辑：PC行业集中度呈现上升趋势，国内信创政策加速落地，加之公司高端化战略稳步推进，因而PC业务“量”与“价”长期上有望保持稳中有升；受益于下游AI ChatGPT应用的旺盛需求，服务器等云计算基础设施保持高速增长，有望构筑公司第二增长曲线。从产品技术架构上，

6、公司已建立“端-边-云-网-智”架构体系，能够为客户提供全栈式解决方案。我们认为，公司前期可通过销售硬件率先与客户建立联系，后期通过相关软件与服务持续获得稳定现金流和收入。问题问题1 1：如何看待联想集团的高负债问题：如何看待联想集团的高负债问题？联想资产负债率明显低于同业竞争对手：联想资产负债率明显低于同业竞争对手：PC、服务器等硬件生产制造属于重资产行业，2021年戴尔与惠普资产负债率均位于100%以上，而联想的资产负债率低于90%，明显低于同业竞争对手。在重资产行业中充分利用财务杠杆提升公司整体盈利水平是行业特有属性。高负债的背后来源于供应链的高负债的背后来源于供应链的“无息贷款无息贷款