中国核电-公司深度研究：百年之业以核为贵-230328（27页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国核电中国核电(601985)百年之业，以核为贵百年之业，以核为贵 中国核电深度研究中国核电深度研究 于鸿光于鸿光(分析师分析师)陈卓鸣陈卓鸣(研究助理研究助理)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)021-38031730 010-83939802 021-38038670 sunhuixian026739gtjas.co证书编号 S0880522020001 S0880122040025 S0880122070052 本报告导读：本报告导读：“双碳”目标下，核电清洁低碳与可控稳定出力优势凸显，长期量增趋势明确，盈利“双碳”目标下

2、，核电清洁低碳与可控稳定出力优势凸显，长期量增趋势明确，盈利能力有望超预期。能力有望超预期。投资要点：投资要点：维持“增持”评级：维持“增持”评级：根据公司业绩预告，调整收入及成本等相关预测，下调 2224 年 EPS 至 0.49/0.56/0.64（前值 0.52/0.62/0.70 元），我们认为公司长期成长空间有望打开，维持目标价 8.48 元，维持“增持”评级。核电长期量增趋势明确，盈利能力或超市场预期。核电长期量增趋势明确，盈利能力或超市场预期。公司是中核集团旗下唯一发电运营平台。市场认为，核电项目建设周期较长，公司作为运营商成长空间有限。我们认为，核电作为兼具清洁低碳和可控稳定出

3、力双重优势的主要电源，将成为“双碳”目标下的现实选择，长期成长空间广阔；核电项目的运营周期和经营期回报率被市场显著低估，随着在建项目投产，公司核电实际盈利能力有望持续抬升。与与众不同的信息与逻辑：众不同的信息与逻辑：1）长期增速及空间可观：我们测算 2325年和“十五五”，我国核电运行装机 CAGR 有望达 7%和 11%；公司投产进度明确，预计 24 年开启新一轮投产周期，而核能多用途利用和新能源有望强化公司成长属性。2）盈利能力或超预期：我们以全机组投产并稳定运营的秦山核电为例，平均 ROE 和净利率分别高于中国核电整体 11 ppts 和 7 ppts，伴随在建项目并网、进入稳定运营期，

4、公司盈利能力有望进一步提升。3）经营要素稳定性强：核电作为基荷电源优先消纳，利用率维持高位；市场化下电价相对稳健，长期趋于合理水平；成本构成稳定，集团供应链提升燃料成本优势。催化剂：催化剂：1）核电核准规模提升，项目建设提速；2）国产核电造价下降，带动项目盈利提升；3）公司提高分红比例，价值属性提升。风险提示：风险提示：核电装机不及预期，利用小时低于预期，电价不及预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 52,276 62,367 70,816 76,108 82,633(+/-)%11%19%14%7%9%经营利

5、润（经营利润（EBIT）20,124 23,129 26,272 29,507 33,316(+/-)%88%15%14%12%13%净利润（归母）净利润（归母）5,995 8,038 9,175 10,626 12,053(+/-)%26%34%14%16%13%每股净收益（元）每股净收益（元）0.32 0.43 0.49 0.56 0.64 每股股利（元）每股股利（元）0.13 0.15 0.18 0.19 0.21 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)38.5%37.1%37.1%38.8%40.3%净资

6、产收益率净资产收益率(%)8.5%10.6%11.2%11.9%12.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.9%5.5%5.7%5.8%5.8%EV/EBITDA 9.14 9.71 8.37 7.96 7.50 市盈率市盈率 20.31 15.15 13.27 11.46 10.10 股息率股息率(%)2.0%2.3%2.8%3.0%3.2%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：8.48 上次预测：8.48 当前价格：6.46 2023.03.28 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）5.83-8.12 总市值（百万元）总市值（百万元）121,774