中国核电-核能双寡头“风光”势更盛-220318（21页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国核电中国核电（601985） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.84 元 目标目标价格价格 11.27 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 18,847.90 流通A 股股本(百万股) 18,400.13 A 股总市值(百万元) 147,767.50 流通A 股市值(百万元) 144,257.05 每股净资产(元) 3.69 资产负债率(%) 69.4

2、6 一年内最高/最低(元) 8.92/4.62 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国核电-季报点评:新机组实现商运，前三季度发电量同比增 16.64% 2017-10-29 股价股价走势走势 核能双寡头， “风光”势更盛核能双寡头， “风光”势更盛 核电：核电：化石能源的最佳替代品之一化石能源的最佳替代品之一 核电供应稳定、低碳环保的天然属性使其从理论上成为了化石能源的优质替代品之一，而从实践应用上来看，核电普及也已在美国、法国等部分发达国家成功实现。相比之下，相比之下，我国核电业起步较晚我国核电业起步较晚、发展、发展谨慎谨慎稳健，在频稳健，在频繁变化的社会环境繁变化的社会环境中中仍

3、实现仍实现了了较快增长较快增长：2012-2021 年，我国核电装机容量 CAGR 为 17.40%，核能发电量 CAGR 为 17.24%，大幅超出总装机容量与总发电量的增速情况(8.49%/5.96%)。而从长期而从长期来看，我国核能发电的潜在来看，我国核能发电的潜在提升空间巨大，目前仍处于成长初期。提升空间巨大，目前仍处于成长初期。2020 年我国核电渗透率为 5%，仅与世界平均水平的 10%相比都存在翻倍空间。 行业：多因素催化，发展将提速行业：多因素催化，发展将提速 我们认为，核电行业当前正受到三项重要因素催化，未来发展或将提速：第三代核电技术已第三代核电技术已走向成熟走向成熟。第三

4、代核电站的经济性、实用性得到了初步验证；核安全系数大幅提升核安全系数大幅提升。三代站的机组堆芯损伤频率相较于二代站降低了 100100 倍以上倍以上。“双碳”目标加速我国能源转型。“双碳”目标加速我国能源转型。当前火力发电仍占我国总发电量的 70%以上， 对火电进行大规模的清洁能源替代是我国实现“双碳”目标的重要途径之一。 中国核电：核能双寡头中国核电：核能双寡头 ,“风光”势更盛“风光”势更盛 公司是我国核电行业双寡头之一，布局新风光开辟新增长曲线。公司是我国核电行业双寡头之一，布局新风光开辟新增长曲线。核电业务方面，截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有控股在运核电机组 24 台

5、，核电装机容量达到 2254.9 万千瓦，市场份额达到 42%，仅次于中广核；新能源业务方面， 公司通过收购中核汇能， 新能源发电量已实现跨步式增长，2021 年公司全年新能源发电量累计为 95.14 亿千瓦时，较去年同期增长68.69%。而新能源资产的注入也将充分填补由而新能源资产的注入也将充分填补由 20162016- -20182018 核电项目审核电项目审批暂停造成的主业增长停滞期。批暂停造成的主业增长停滞期。 社会用电紧张，电价上涨社会用电紧张，电价上涨有望有望充分增厚公司业绩充分增厚公司业绩 我们预计 2022 年公司市场化电力部分将迎来量价双升， 进而明显增厚公司业绩：以公司 2

6、020 年的财务数据为基础，在电价上涨 0.1 元、市场化电量增加 200 亿千瓦时的假设下，公司的归母净利润有望增厚 27.90 亿元，业绩具备较高的向上弹性。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 预计中国核电 2021-2023 年营业收入分别为 623.67 亿元、742.17 亿元与 765.76 亿元，归母净利润分别为 80.37 亿元、111.11 亿元与119.31 亿元，对应 PE 分别为 17.09、13.30 与 12.38。首次覆盖，予以“买入”评级，并基于 DCF 与 PE 的双重视角给予综合目标价 11.27 元。 风险风险提示提示：核安全事故风险；在建核电项目进度不及