中国核电-核电+风光双翼齐飞双核驱动大有可为-220325（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国核电(601985.SH) 2022 年 03 月 25 日 买入买入（首次首次） 所属行业：环保公用 当前价格(元)：7.68 合理区间(元)：8.31-11.07 证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱： 联系人联系人 郭雪郭雪 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.40 4.77 -4.60 相对涨幅(%) 17.44 15.82 9.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 中国核电中国核

2、电（601985.SH） ：） ：核电核电+风风光双翼齐飞，双核驱动大有可为光双翼齐飞，双核驱动大有可为 投资要点投资要点 政策频出助力核电发展，能源转型下优势凸显。政策频出助力核电发展，能源转型下优势凸显。核电是我国能源供应体系的重要组成部分，2007 年至今，我国出台了多个核电行业政策，国家对核电行业的支持政策经历了从“适当发展”到“积极推进发展”再到“安全稳妥发展”的变化。在能源转型下，核电四个优势凸显：1）核电度电碳排放量远低于其他发电方式。2）单位发电成本较低。3）核电稳定性高且优先调度，利用小时数远高于其他发电方式。4）核电技术成熟，安全性能高。 核电审批重启，迎来积极有序新发展核

3、电审批重启，迎来积极有序新发展。2011 年日本福岛核泄漏事件后，我国对核电安全发展高度重视，虽中间历经了停滞，但近三年对核电项目的审批已经恢复正常。2021 年政府工作报告中也明确提出， “在确保安全的前提下积极有序发展核电” ，充分体现了发展核电的决心。根据中国核能发展报告（2021） 的目标， “十四五”期间国内有望每年新核准 6-8 台核电机组。 风光加持双核驱动，量价齐升未来可期风光加持双核驱动，量价齐升未来可期。根据公司“十四五”规划目标，公司计划 2025 年在运装机容量达到 56GW，其中核电装机容量达到 26GW，新能源装机容量达到 30GW，分别较 2021 年装机增长 1

4、5.3%、238.2%。此外，电改背景下，公司市场化比例有望提升。过去市场化电价较标杆电价折价 3-5 分钱，我们以公司 2020 年数据为基础，进行测算，得出公司的市场化电价上涨 0.01 元，对应公司营收增加 6.4 亿， 归母净利润增加 2.88 亿元， 电价上涨将为公司增厚利润。我们预计 2022 年公司或将迎来量价齐升，带来较大业绩弹性。 投资建议与估值：投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，在能源紧缺，能源结构迫切转型背景下， 未来成长性高。 我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 623.7 亿元、 747.7亿元、797.8 亿元，增速分别为 19.3%、19.

5、9%、6.7%，净利润分别为 80.4 亿元、104.4 亿元、111.6 亿元，增速分别为 34.1%、29.8%、6.9%，给予公司 2022 年15-20 倍估值，合理股价为 8.31-11.07 元，首次覆盖，给予买入投资评级。 风险提示：风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期； 电价下行的风险； 政 策推进不及预期。 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2021-032021-072021-112022-03中国核电沪深300 公司首次覆盖 中国核电（601985.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据

6、 总股本(百万股)： 18,847.90 流通 A 股(百万股)： 18,400.13 52 周内股价区间(元)： 4.64-8.45 总市值(百万元)： 144,751.84 总资产(百万元)： 400,019.87 每股净资产(元)： 3.69 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 47,261 52,276 62,367 74,766 79,778 (+/-)YOY(%) 20.2% 10.6% 19.3% 19.9% 6.7% 净利润(百万元) 4,758 5,9