阿里巴巴-港股公司研究报告-供应链优势明显静待价值拐点-230322（73页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 阿里巴巴（阿里巴巴（9988）海外 供应链优势明显，静待价值拐点供应链优势明显，静待价值拐点 投资要点：投资要点：过去两年，电商市场竞争格局发生了较大变化：拼多多和以抖音快手为代表的直播电商持续侵蚀着阿里市场份额。我们认为，随着拼多多、直播电商逼近天花板，阿里有望迎来一个较为稳定的竞争格局。此外，阿里在电商供应链侧优势明显，构建了较宽的护城河，在激烈的电商市场竞争中，长期能够保持清晰的市场定位和稳定的市场份额。阿里巴巴目前已经成为中国最大的电子商务平台和云服务提供商。阿里巴巴目前已经成为中国最大的电子商务平台和云服务提供商。经过二十多年发展，

2、公司目前已形成中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟、云计算、数字媒体和娱乐、创新业务和其他七大业务版图，多元业务构建电商完整生态闭环，基本面整体良好。阿里面临的竞争环境有望改善。阿里面临的竞争环境有望改善。2022年，我国电商行业订单口径GMV同比增速13.8%，相对较慢，行业已经进入成熟期。经过二十多年的发展，当前电商市场形成了阿里巴巴、京东、拼多多、抖音和快手为主要代表的电商格局。阿里巴巴在商家运营侧有很强的优势，随着直播电商、拼多多冲击减缓，行业竞争格局有望企稳。双重催化剂或有助于公司价值重估。双重催化剂或有助于公司价值重估。经过一系列合规整改，蚂蚁金服有望上市；阿里巴巴2022年下半年宣

3、布申请香港纽约双重上市，若二次转双重审核通过，在特定日期进行考察，符合规定则有望入通。盈利盈利预测、估值预测、估值与评级与评级 我们预计公司2023-2025财年收入分别为8703/9172/9652亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，三年复合增长率为4.2%；预计2023-2025财年Non-GAAP净利润为1763/1895/2071亿元，同比增速为26%/7%/9%，三年复合增长率为13.8%。根据wind一致预期，参考拼多多、腾讯、京东三家可比公司，给予公司2023年PE 15X，按2023年3月22日1港币对人民币0.8756元计，则公司合理市值为26445亿人民币/30202亿港

4、币，对应目标价125元人民币/143元港币。我们首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示:监管风险；竞争加剧；中美关系恶化风险；公司运营风险；港监管风险；竞争加剧；中美关系恶化风险；公司运营风险；港股双重上市进展不及预期风险。股双重上市进展不及预期风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 FY2021AFY2021A FY2022AFY2022A FY2023EFY2023E FY2024EFY2024E FY2025EFY2025E 营业收入（百万元）717289 853062 870286 917150 96521

5、8 增长率（%）40.72 18.93 2.02 5.38 5.24 EBITDA（百万元）118780 100418 102368 128628 150585 净利润（百万元）150308 61959 61557 82895 100493 增长率（%）0.70-58.78-0.65 34.66 21.23 Non GAAP 净利润153779 140474 176329 189481 207079 EPS（元/股）7.10 2.93 2.91 3.91 4.74 市盈率（P/E）10.53 11.53 9.18 8.54 7.82 市净率（P/B）1.62 1.60 1.50 1.39 1.

6、27 EV/EBITDA 16.88 19.97 19.59 15.59 13.31 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价 证券研究报告 2023 年 03 月 22 日 投资投资评级评级：行行 业：业：资讯科技业资讯科技业 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：82.85 港元 目标价格：目标价格：143 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）21180/21180 流通港股市值（亿港元）17548 每股净资产（港元）54.44 资产负债率（%）36.21 一年内最高/最低（港元）12