阿里巴巴：从流量驱动迈向高质量增长-220811（18页）.pdf

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1、商贸零售商贸零售/互联网电商互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 阿里巴巴阿里巴巴-SW（09988.HK）2022 年 08 月 11 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/11 当前股价(港元)91.750 一年最高最低(港元)192.40/71.000 总市值(亿港元)19,437.34 流通市值(亿港元)19,437.34 总股本(亿股)211.85 流通港股(亿股)211.85 近 3 个月换手率(%)18.4 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 从从流量驱动迈向高质量增长流量驱动迈向高质量增长 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖

2、报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 全球最大零售商业体，全球最大零售商业体，迈入高质量增长迈入高质量增长 阿里巴巴是全球最大的零售商业体，截至 FY2022，阿里巴巴中国零售商业年度活跃消费者达 9.03 亿人，生态体系 GMV 达 83,170 亿元，其中来自中国消费者的 GMV 约 79,760 亿元。短期看，宏观经济疲软下消费意愿趋于谨慎，线上流量增长竞争激烈，公司持续投入近场电商布局、物流履约及供应链建设导致收入利润承压；长期看，随消费端远中近场零售场景覆盖更多需求，云计算利润率持续提升，未来仍有望保持健康增长。我们预计 FY2023-FY2

3、025 公司 non-GAAP 归母净利润分别为 1,415、1,627、1,914 亿元，对应 EPS 分别为 6.6、7.6、8.9 元，对应同比增速分别为-4.5%、+14.9%、+17.6%，当前股价 91.75 港币分别对应 11.9、10.3、8.8 倍 PE。首次覆盖给予“买入”评级。高消费力人群、多样商业服务供给、基础设施建设共同建立壁垒高消费力人群、多样商业服务供给、基础设施建设共同建立壁垒 疫情驱动线上零售渗透率提升，但随着互联网流量增长放缓，线上零售行业竞争激烈，尽管阿里巴巴国内 GMV 增速及市场份额有所下滑，阿里巴巴核心竞争力仍在：需求端全面覆盖高质量群体，2021

4、年阿里巴巴（已按照日历年调整）、京东、拼多多单个年度活跃消费者 GMV 贡献金额分别为 8,883、5,787、2,810 元；供给端覆盖多种商业模式和场景，满足更多样化需求；投入物流等基础设施布局强化商家服务能力。未来未来增长点：增长点：消费端消费端远中近场零售远中近场零售全布局，产业端云计算利润释放全布局，产业端云计算利润释放（1）消费端：通过远中近场布局提高食品、日用品及生鲜等规模较大但购买频次高、时间敏感度高及本地化程度高的品类渗透，同时满足消费能力和偏好、时间敏感度及消费模式不同的多样需求。（2）产业端：阿里云国内市场份额稳居第一，资本及技术优势下仍有增长空间。根据 Canalys

5、数据，2022Q1 阿里云在国内云计算市场份额为 36.7%，规模效应下阿里云连续 13 个季度实现盈利，未来盈利能力有望持续提升。风险提示：风险提示：新业务发展不及预期、竞争加剧、监管政策变动、经济增长放缓。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元)717,289 853,062 913,338 1,028,422 1,152,521 YOY(%)40.7 18.9 7.1 12.6 12.1 净利润(百万元)178,954 148,267 141,546 162,692 191,383

6、YOY(%)26.6-17.1-4.5 14.9 17.6 毛利率(%)41.3 37.1 35.8 35.8 36.3 净利率(%)24.9 17.4 15.5 15.8 16.6 ROE(%)16.5 13.7 11.7 12.0 12.5 EPS(摊薄/元)8.1 6.8 6.6 7.6 8.9 P/E(倍)9.6 11.4 11.9 10.3 8.8 P/B(倍)12.7 12.5 11.1 9.9 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：2022 年 8 月 11 日，1HKD=0.85RMB；1USD=6.75RMB）-80%-64%-48%-32%-16%0%2021-082