恒立液压-公司深度报告：国产液压件龙头工程机械筑底向上多元化打造新增长极-230313（39页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|工程机械 http:/ 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 恒立液压(601100)报告日期：2023 年 03 月 13 日 国产液压件龙头：工程机械筑底向上，多元化打造新增长极国产液压件龙头：工程机械筑底向上，多元化打造新增长极 恒立液压恒立液压深度报告深度报告 投资要点投资要点 国内液压件龙头国内液压件龙头抓住液压件国产替代机遇，把握关键时点穿越周期抓住液压件国产替代机遇，把握关键时点穿越周期 公司是国内液压件领域龙头企业公司是国内液压件领域龙头企业，在在正正确时点做出关键布局确时点做出关键布局。行业第一轮上行阶段以挖机油缸切入卡特彼勒配套供应体系；周期下

2、行阶段坚持逆向投资，开展泵阀业务，布局未来；本轮周期，伴随国产挖机龙头崛起，挖机泵阀成功放量。2016-2021 年公司年公司经营业绩稳步提升经营业绩稳步提升，营业收入、归母净利润 CAGR 分别为47%、107%，2021 年毛利率、净利率、ROE 高达 44%、29%、29%。受下游景气度影响，2022 年前三季度，公司实现营收 59 亿元，同比下降 18%；实现归母净利润 17 亿元，同比下降 12%，显著优于行业，非挖领域平滑行业下行影响。中国液压件市场中国液压件市场规模全球第一，公司是规模全球第一，公司是当之无愧的液压件稀缺龙头当之无愧的液压件稀缺龙头 2020 年全球液压市场规模约

3、 2580 亿元，我国液压市场规模约 908 亿元，占比36%，首次超越美国成为全球最大的液压市场。公司液压市场占有率为 3%，较2012 年的 0.5%有着明显的提升，毛利率、净利率水平稳步提升，于 2017 年反超国际巨头伊顿，显著优于其他国产厂商，是当之无愧的液压件稀缺龙头。挖机泵阀在中大挖领域有较大提升空间，挖机配套业务有望逐渐上行挖机泵阀在中大挖领域有较大提升空间，挖机配套业务有望逐渐上行 2021 年公司挖机油缸收入占比 39%、挖机泵阀、马达业务收入 26%。合计占比达 65%，随着工程机械行业逐步筑底向上，挖机配套业务有望逐渐回暖。2022年国内挖机油缸市占率约 52%，并有望

4、保持稳定，挖机泵阀、马达在中大挖中市占率有望进一步提升，叠加相对稳定的直接出口部分，价格随着行业景气度回暖修复等因素，挖机配套业务有望修复上行。预计 2022-2024 年挖机油缸收入增速为-22%，-2%，23%，挖机泵阀、马达收入增速为-33%，-4%，36%。受益于高空作业平台高景气，农机泵阀放量，非挖领域将持续打造新增长极受益于高空作业平台高景气，农机泵阀放量，非挖领域将持续打造新增长极 公司 2021 年非标油缸收入占比约 18%、非标泵阀、马达收入占比约 6%，合计占比 24%。由于高空作业平台有望继续维持较高景气度，叠加盾构机、海工海事等装备配套贡献增量，预计 2022-2024

5、 年非标油缸收入增速为 22%、23%、21%；公司 2022 年切入海外高端农机泵阀市场，已初见成效，随着农机泵阀放量，预计非标泵阀、马达业务 2022-2024 年收入增速为 35%、91%、34%。非挖领域将持续打造新增长极，打开公司成长空间，平滑挖机行业周期波动。持续看好持续看好国产替代国产替代+品类扩张品类扩张+电动化电动化+全球化，全球化，向全球龙头迈进向全球龙头迈进 成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工 程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀 马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大

6、。盈利预测：盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润为 23、27、36 亿元，同比增长-13%、16%、34%，当前股价对应 PE 为 38、33、24 倍。维持买入评级。风险提示：风险提示：挖机需求修复不及预期、农机配套等新业务不及预期，原材料波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 基本数据基本数据 收盘价￥68.05 总市值(百万元)91,242.87 总股本(百万股)1,340.82 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 三季