恒立液压-深度复盘穿越周期的国产液压件龙头-220617（24页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 深度复盘， 穿越周期的国产液压件龙头深度复盘， 穿越周期的国产液压件龙头 核心观点核心观点：公司是国产液压件龙头，通过复盘其成长之路，公司占据天时：对的时间做对的事，把握挖机两轮上行周期；地利：地处全球第二大需求市场，深耕千亿级液压件赛道；人和：优秀且不可复制的管理团队，拥有极强危机意识，不断拓宽能力边界，布局新业务。尽管当前挖机行业处于调整阶段，公司坚持研发投入，加大产品布局和市场布局，随着非挖产品占比不断提升，熨平周期波动能力增强，具备显著竞争优势，个股价值凸显

2、，我们认为公司兼具成长性和稀缺性，不应以传统周期股去看待公司。 成长性：产品拓展成长性：产品拓展+ +全球布局，公司熨平业绩波动能力强。全球布局，公司熨平业绩波动能力强。若将挖机行业周期分为三个阶段，2008-2011 繁荣发展期、2011-2015 下行期、2015-2020 复苏期，挖机销量 CAGR 分别为 32%、-25%、42%。从产从产品布局角度看，品布局角度看，挖机油缸收入三个阶段的复合增速分别为 78%、-18%、50%，均高于行业增速，公司非标产品不存在明显周期性波动，收入规模持续扩大，总体收入保持平稳状态。随着未来公司业务布局逐步多元化，非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品

3、不断开拓新客户、新领域，都是平滑业绩的关键抓手；从全球布局角度看，从全球布局角度看，公司先后收购哈威 InLine 液压、日本服部精工等全球知名品牌，成立美国、日本销售子公司，业务涵盖全球 20 多个国家和地区。公司国外市场营业收入处于持续增长状态，三阶段 CAGR 分别为 38%、82%、25%，在国内挖机行业下行阶段，有力支撑公司整体业绩。 稀缺性：壁垒高稀缺性：壁垒高+ +绑定优质客户，产业链地位高绑定优质客户，产业链地位高。液压件行业进入壁垒高，短期很难有进入者。公司抓住国内液压行业发展机遇，从油缸到泵阀，产品一一攻克，液压件行业本身属于技术密集型、资金壁垒、规模壁垒等都决定了此行业短

4、期很难有进入者。公司绑定优质客户，产业链地位高。公司客户质量优质，包括卡特彼勒、三一、小松、中铁等，品牌效应明显。多年合作与积累为公司建立了明显的先发优势，对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒，充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。 投资建议：投资建议：在 2021 年下半年挖机行业进入新一轮调整阶段前，公司提前着手布局通用液压领域及非挖行走机械领域产品开发，打造第三增长极，多元化产品布局+全球市场布局持续深化，有望进一步打开公司成长天花板， 我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 93.6、 99.1、106.0 亿元， 同比增速分别为 0.5%、 5

5、.9%、 7.0%， 净利润分别为 23.0、Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 17 日日 恒立液压恒立液压（601100.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 矿山冶金机械 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 69.3 元元 股价（股价（2022-06-16） 56.89 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 74,261.93 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 74,261.93 总股本（百万股）总股本（百

6、万股） 1,305.36 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,305.36 12 个月价格区间个月价格区间 41.76/116.26 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 16.25 5.32 -14.11 绝对收益绝对收益 23.42 13.2 -21.17 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 恒立液压：业绩符合预期，盈利能力短期承压2021年报&2022一季报点评/郭倩倩 2022-0