恒立液压-公司研究报告-周期股现高成长性国产液压龙头或再次乘势腾飞-230201（43页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞 主要观点：主要观点：Table_Summary 国产液压行业龙头企业，产品矩阵丰富，深度绑定优质客户国产液压行业龙头企业，产品矩阵丰富，深度绑定优质客户 恒立液压成立于 1999 年，起初为气动元件提供商，深耕液压行业多年，内深耕液压行业多年，内生外延同步发展，现已成为国内液压件龙头企业。生外延同步发展，现已成为国内液压件龙头企业。截至目前，公司产品体系涵盖各类核心液压部件，应用于下游 6 大领域，涉及 16 个细分行业，并深度绑定卡特彼勒、三一、海天国际、

2、歌美飒等优质客户资源。由于公司第一大核心业务仍为挖机油缸，因此近年来公司业绩受下游周期景气度影响。2021 年公司营收达 93 亿元，归母净利润为 27 亿元。2022Q1-Q3 公司营收及归母净利润分别为 59/17 亿元。国内液压行业市场规模近国内液压行业市场规模近 900900 亿，电动、智能与可靠是行业未来趋势亿，电动、智能与可靠是行业未来趋势 液压传动优势明显，工程机械为下游第一大需求领域液压传动优势明显，工程机械为下游第一大需求领域，占比 40.5%。市场。市场规模方面，规模方面，2021 年全球液压行业市场规模达 304.3 亿欧元（约 2206 亿人民币），国内液压行业市场规模

3、为 879 亿元。竞争格局方面，竞争格局方面，海外龙头企业占主要份额（2019 年博世力士乐市占率 19.7%，恒立液压 2.2%），但行业集中度呈下降趋势。向未来看，绿色发展成为行业共识，电动化是大势所向未来看，绿色发展成为行业共识，电动化是大势所趋，智能化与可靠性提升是国内液压厂商实现完全国产替代的必要条件。趋，智能化与可靠性提升是国内液压厂商实现完全国产替代的必要条件。公司有望再次乘势腾飞的五大逻辑公司有望再次乘势腾飞的五大逻辑 阿尔法与贝塔共振，公司迎左侧布局良机。阿尔法与贝塔共振，公司迎左侧布局良机。在此节点，看好公司的五大逻辑：1）时代背景）时代背景国产替代正当时，行业周期性逐渐弱

4、化。国产替代正当时，行业周期性逐渐弱化。国产高端液压件市场存较大替代空间，“出口需求+机器代替人工+环保标准升级”，促使工程机械周期性不断弱化。2）时间维度）时间维度长期坚持做正确的事，长期坚持做正确的事，顺利把握两轮上行周期。顺利把握两轮上行周期。公司在 2 次上行周期的营收及市场表现优于行业平均水平，在新一轮周期来临之际，公司具备再次精准把握的实力。3）高成长性高成长性供给侧创新供给侧创新+需求侧放量。需求侧放量。其中挖机行业，预计 2022 年挖机油缸市场规模约 42 亿元，公司市占率达 63%，未来油缸海外市场需求有望继续提升，泵阀业务国产替代空间较大，公司中大挖泵阀市占率加速提升。非

5、挖行业增长势头强劲，未来重点关注高机、农机及海工市场。4）护城河稳固护城河稳固技术实力与净利润水平行业领先。技术实力与净利润水平行业领先。得益于铸件自研叠加规模效应，公司 2021 年净利率达 29%，远高于可比公司。5）他山之石）他山之石对标博世力士乐，有望复刻海外龙头成长路径。对标博世力士乐，有望复刻海外龙头成长路径。回顾博世力士乐成长路径，总结出“研发、并购、全球化及把握行业发展趋势”四大要点，综合来看，公司有望成为下一个“博世力士乐”。投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 80.7/98.3/115.0 亿元，同比增长-13%/22%/17%；实 现 归

6、母 净 利 润 21.1/27.8/32.1 亿 元，同 比 增 长-22%/32%/16%；2021-2024 年 CAGR 达 7.3%，2022-2024 年对应的 EPS 为1.58/2.07/2.39 元。公司当前股价对应的 PE 为 42/32/27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。Table_StockNameRptType 恒立液压（恒立液压（601100601100）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期：2023-02-01 Table_BaseData 收盘价（元）6 65.435.43 近 12 个月最高/最低（元）