恒立液压-公司研究报告-穿越周期新下游、新产品助力新征程-230116（26页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司一直以来以液压为核心、栉风沐雨三十载，从单一液压油缸制造业务逐步发展成涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业，已成为具备国际竞争力的综合性液压件龙头。投资逻辑：挖机之外，高机、农机市场接力放量，工业泵阀空间广阔。22 年以来，公司高机、农机、新能源等市场放量明显、收入占比快速提升，将充分对冲挖机市场下行带来的负面冲击。高机领域，公司深度配套 JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，油缸泵阀马达等全系列放量，我们预计 2022-24 年公司高机市场收入复合增速为

2、30.0%。农机市场，公司已切入欧洲及国内农机高端市场，凭借突出的综合性价比优势，在农机泵、马达实现了批量配套；我们预计 2022-24 年公司农机市场收入为 3 亿、10 亿、18 亿，2024 年农机市场收入占比提升至 16%、成为公司第二大下游。布局线性驱动器及滚珠丝杠等新业务，培育新的增长极。2023 年 1 月6 日，公司完成以 56.4 元/股增发 3546 万股、募集资金总额约为 20亿元的非公开发行，投向线性驱动器、滚珠丝杠等项目。线性驱动器是是液压缸和气缸的技术升级产品，公司前沿布局液压行业替代升级技术，在高空作业平台、海事、工业和医疗等多应用领域开展相关技术研发和产品生产，

3、并向客户交付成品并实现销售。滚珠丝杠技术壁垒较高，我国滚珠丝杠高端市场长期被外资垄断，公司凭借较强的精密加工技术去攻克滚珠丝杠产品，有望推动我国滚珠丝杠市场的国产化进程，形成新的增长极。公司一直推行全球化战略，22 年公司成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段、预计 23 年投产，改工厂设计产值约为 17 亿元。墨西哥工厂将受益于美加墨自由贸易区协定，产品进入美国市场时享有关税优惠待遇，能够大幅降低中美关税对公司产品价格的影响，增强公司产品在美国市场的竞争力，有利于公司更加有效地开拓北美市场。盈利预测、估值和评级 预计公司 2022-24 年归母净利润为 25、28.5、33.4 亿

4、元，对应 PE 分别为 35/32/27 倍。公司受挖机行业下行压力最大时期已过，考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量，以及广阔的液压件进口替代空间，此外新业务布局打开公司未来的成长空间，给予公司 23年 40 倍 PE,目标价约 85 元，上调公司评级至“买入”评级。风险提示 下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,855 9,309 8,224 9,533 10,829 营业收入增长率 45.09%18.51%-11.65%15.91%13.60%归母净利润(百万元)2,

5、254 2,694 2,505 2,846 3,337 归母净利润增长率 73.88%19.51%-7.00%13.61%17.26%摊薄每股收益(元)1.727 2.063 1.919 2.122 2.489 每股经营性现金流净额 1.52 2.14 2.55 2.30 2.65 ROE(归属母公司)(摊薄)30.82%29.29%23.30%19.48%19.67%P/E 65.45 39.64 35.03 31.68 27.01 P/B 20.17 11.61 8.16 6.17 5.31 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20041.0051.00

6、61.0071.0081.0091.00220117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒立液压沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.核心观点.5 2.依托挖掘机赛道，已跻身国产液压件龙头.6 2.1.深耕行业三十载，已成为国内综合性液压件龙头.6 2.2.凭借挖掘机赛道，实现自身华丽蜕变.6 3.液压行业：全球市场波动增长，龙头集中度高.8 3.1.全球液压市场波动增长，工程机械、农机应用居前.8 3.2.我国液压件市场稳步增长，对外依存度仍高.9 3.3.液压件壁垒高，国家推动液压件自主化发展.10 4.穿越周期，多元化+国际化持续推进.12 4.