有色、钢铁行业新材料系列报告④：电池铝箔需求迭代升级方显龙头本色-230212（28页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|深度报告 电池铝箔整体供需格局或由紧缺转向偏宽松电池铝箔整体供需格局或由紧缺转向偏宽松。新能源汽车需求确定，各大电池企业开工、规划了几倍于自身已建成产能的锂电池产能。钠电池正负极均可采用铝箔作为集流体，对铝箔的单位用量将是锂电池的两倍，或将从电动两轮车、小微型电动车起逐步渗透。电池铝箔需求有望维持高增速。各龙头企业基本完成了电池铝箔生产工艺的积累，放量成功。预计 2023-2024 年，全球电池铝箔的供给缺口分别为-3.5+5.

2、8 万吨、-0.6+11.9 万吨，行业整体的的供需格局或由紧缺转向小幅宽松。电池铝箔生产线可向包装铝箔转产，包装铝箔或电池铝箔生产线可向包装铝箔转产，包装铝箔或支撑电池铝箔加工费。支撑电池铝箔加工费。电池铝箔与包装铝箔的加工道次有重合，产品厚度相近，电池铝箔的生产线能够转向生产包装铝箔。2022Q1 电池铝箔的加工费比包装铝箔高 4700 元/吨，国内包装铝箔消费量仍有较大增长空间，二者加工费之间的差距或将缩小。由于存在转产的可能性，包装铝箔加工费或将对电池铝箔加工费形成支撑。复合铝箔难以复合铝箔难以形成形成大规模替代，大规模替代，电池铝箔电池铝箔行业明显被低估行业明显被低估。（1）复合铝箔

3、在 PET材料的两面各镀上 1.2m 的铝层，相比较于 10-13m 的电池铝箔大大降低了铝层的厚度，但显著提高了电阻，使电池运行时产生的热量相应增大，将降低电池整体的充放电效率。（2）核心设备真空蒸发镀膜机的价格高企，导致复合铝箔的生产成本过高，或几倍于传统电池铝箔。（3）当前复合铜箔的渗透率提升较快，单独采用复合铜箔即可达到控制电池热失控的效果，再采用复合铝箔对继续提升安全性的作用较小。因此，复合铝箔难以形成大规模替代，行业供需格局没有发生根本转变。仅有仅有头部企业能够满足头部企业能够满足电池厂商电池厂商对对电池铝箔电池铝箔日益日益增长增长的的高强度高强度需求需求。提高集流体的压实密度有利

4、于增大电池容量，也容易造成辊压断带，影响生产效率、浪费活性物质。因此很多电池厂商都在不断提高电池铝箔产品的强度要求。目前 200 MPa 以上强度的要求已经很普遍，有些用户甚至要求强度达到 270 MPa 以上。仅有头部企业能够在保证延伸率的同时，将抗拉强度做到 280 MPa 水平。电池厂商电池厂商对铝箔减薄的需求对铝箔减薄的需求迫切迫切，龙头，龙头企业企业或凭借或凭借 8-9m 电池铝箔的技术储备电池铝箔的技术储备保保持竞争优势持竞争优势。下游电池厂商提升能量密度的需求迫切，铝箔减薄是有效措施之一。目前，主流的电池铝箔厚度是 12-15 m。铝箔减薄增加了提升力学性能指标的难度，需要在设备

5、、工艺、润滑上做大量工作。目前仅有部分企业拥有 8-9m 电池铝箔的技术储备，随着下游对铝箔减薄的需求持续升级，龙头企业或凭借产品和技术优势保持竞争力。虽然虽然 2023-2024 年全球电池铝箔的供需格局将逐渐转向小幅宽松，但是复合铝箔难以对年全球电池铝箔的供需格局将逐渐转向小幅宽松，但是复合铝箔难以对电池铝箔形成大规模替代，行业的供需格局并未发生根本性转变，电池铝箔行业明显被电池铝箔形成大规模替代，行业的供需格局并未发生根本性转变，电池铝箔行业明显被低估。低估。下游电池厂商对电池铝箔的综合性能下游电池厂商对电池铝箔的综合性能的的要求越来越高，未来行业盈利水平或将分要求越来越高，未来行业盈利

6、水平或将分化，行业龙头的技术及产品优势有望进一步凸显。化，行业龙头的技术及产品优势有望进一步凸显。预计预计未来未来鼎胜新材鼎胜新材(603876，买入，买入)等等头部电池铝箔头部电池铝箔企企业有望凭借领先于下游需求的技术储备及产品实力，受益于电池铝箔持业有望凭借领先于下游需求的技术储备及产品实力，受益于电池铝箔持续迭代升级，存在盈利和估值的修复机会续迭代升级，存在盈利和估值的修复机会。风险提示风险提示 新增锂电池产能投产不及预期。钠电池渗透率提升不及预期。下游对于提升电池铝箔力学性能的需求不及预期。下游对于电池铝箔减薄的需求不及预期。假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的 核心观点 国家